Baillie Gifford 是 1908 年创立于爱丁堡的合伙制资管老店，以超长期、高信念的成长股投资著称——早期重仓 Amazon、Tesla、蔚来成为经典案例，「实际投资者」理念强调以 5-10 年视角持有改变世界的公司，AUM 约 $1200 亿。Insights 专栏发布其基金经理的投资观点与主题研究。
这篇报告讲的是Medpace这家公司，专门帮药企做临床试验，就像卖水人一样服务淘金者。药物开发越来越难，临床试验成了卡脖子环节，Medpace的专业服务特别受小生物科技公司欢迎，回头客超过80%。虽然市场担心短期波动和AI会抢生意，但作者认为AI反而能帮Medpace提高效率，而且它目前只占了核心市场不到10%，增长空间很大。对普通投资者来说，这提醒我们可以关注那些解决行业瓶颈、有长期复利潜力的“卖水人”公司，但也要留意行业周期风险。
作者对药物开发瓶颈中的关键服务商 Medpace 持强烈乐观态度【乐观】，认为市场对 AI 威胁和短期需求波动的担忧过度。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Medpace | 持有观察/强烈看好 | 市场悲观情绪源于短期波动，长期增长由临床试验全球化与AI正向推动。 | 营收25亿美元；核心市场渗透率<10%；重复业务率>80% |
Eroom’s Law 揭示了药物开发成本持续攀升的困境，而临床试验与监管审批已成为从科学发现到商业成功的关键瓶颈。 文章指出，自1950年代以来，每十亿美元研发投入获批的新药数量约每十年减半（Eroom’s Law）。其原因有二：一是新药需超越现有有效疗法，门槛越来越高（“better than the Beatles” problem）；二是复杂疾病仍需更多时间与资金攻克。作者强调，临床试验的难度常被低估——“although more than 2,000 Phase I drug trials begin each year, roughly 90 percent of drugs never make it to market”，许多失败源于试验设计与执行不佳。该机构判断，这正是其常寻找的投资机会类型——需求超过供给、专业知识稀缺的瓶颈领域。
Medpace 作为临床研究组织（CRO），在核心市场渗透率不足10%，长期增长潜力巨大，当前市场悲观情绪更多源于短期波动。 文章指出，Medpace 设计并执行临床试验，帮助药企规避成本高昂的延误，其运营表现因“disciplined execution”保持强劲。尽管市场担忧生物科技融资下滑，但文章认为“the evidence so far points more to temporary volatility in contract wins and cancellations than to a structural deterioration”。2025年公司营收达25亿美元，但“addresses less than 10 percent of its core market”，而该市场将随临床试验全球化、专业化和复杂化持续扩张，为其增长提供长期跑道。
市场对AI削弱CRO需求的担忧忽视了Medpace的定位与价值，AI反而可能通过提升效率、加速药物发现来扩大对其服务的需求。 作者反驳了“AI使生物科技公司减少外包”的观点，认为小型生物科技公司更看重高度定制化服务，而大型CRO常资源不足，“Many complain that large CROs allocate fewer or less specialised resources to their projects”，这反而推动客户回归Medpace。其重复业务率“consistently above 80 percent”便是证明。此外，AI若能降低行政成本、提前发现试验问题，可提升Medpace的利润率。更长远看，“Phase I success rates by AI-native drug developers are about 80-90 percent, almost double the long-term industry average”，这将催生更多候选药物进入开发管线，从而增加对Medpace服务的需求。
文章强烈看好Medpace，认为市场对AI威胁和短期需求波动的担忧过度，其长期价值源于在药物开发瓶颈中的关键角色及AI带来的正向推动。机构视角偏差：作为成长型投资者，Baillie Gifford长期偏好持有具备结构性增长动能的公司，可能低估短期逆风压力。