这篇报告讲的是Cobas基金在2023年10月的投资思路。他们不 · Cobas Asset Management

Portfolio Note October 2023

Cobas Asset Management 是「欧洲价值投资旗手」Francisco García Paramés 于 2016 年底在马德里创立的深度价值机构。Paramés 此前执掌 Bestinver 逾 25 年，自学巴菲特式投资将其做成欧洲价值旗舰，著有《Investing for the Long Term》；Cobas 延续严格的 Graham/Buffett 价值框架并叠加奥地利学派商业周期理论，重仓被市场冷落的能源、航运等周期股，管理规模超 €34 亿。致投资者信自 2017 年一季度起完整公开，2022 年起改为半年度。

Francisco García Paramés · 2016 · 西班牙马德里深度价值 / 奥地利学派

主题与背景

本章是 Cobas AM 2023年10月的投资报告引言，回顾了截至9月底的基金表现，并阐述了其投资哲学与操作逻辑。报告强调，尽管市场环境波动，基金通过内部权重轮动而非新增持仓来提升组合潜力，且关键持仓公司已开始兑现预期业绩。

核心观点

基金表现持续去相关：自2020年底以来，International Portfolio 累计升值超115%，Iberian Portfolio 超100%，与市场走势几乎三年保持去相关。
内部轮动是核心增值手段：报告指出，当前市场未出现质量与价格均优于现有持仓的新机会，因此不积极添加新公司，而是通过卖出接近目标价的公司、买入表现较差的公司来提升组合潜力。
短期波动是机会而非风险：作者认为，市场短期非理性或波动性下跌是改善平均买入价格的良机，典型例子包括 Exmar 和 International Seaways 的操作。

关键论据与数据

业绩数据：截至2023年9月底，International Portfolio 回报 +9.7%，Iberian Portfolio 回报 +17.9%，Large Cap Portfolio 回报 +7.0%。
累计表现：自2020年底以来，International Portfolio 累计升值超115%，Iberian Portfolio 超100%。基金净值已恢复至发行价值以上，但距离长期预期仍有差距。
业绩催化剂：2023年，关键持仓公司如 Maire Tecnimont、Babcock 和 Danieli 开始交付长期预期的业绩，为未来季度带来乐观预期。
历史对比：报告提及2022年市场大幅下跌时，该策略仍获得双位数回报，而其他资产表现负面。

基金名称	2023年截至9月底回报	自2020年底累计升值
International Portfolio	+9.7%	超115%
Iberian Portfolio	+17.9%	超100%
Large Cap Portfolio	+7.0%	未披露

涉及的公司/资产

Maire Tecnimont：关键持仓公司，2023年开始交付预期业绩，看多。
Babcock：同上，看多。
Danieli：同上，看多。
Exmar：过去操作案例，通过波动性下跌改善平均买入价格，看多。
International Seaways：同上，看多。

投资启示

关注内部轮动而非新标的：投资者应学习 Cobas 的策略，在现有持仓中根据价格与目标价值的偏离度进行动态调整，而非盲目追逐新机会。
利用短期波动增持：当市场因非理性或流动性原因导致优质公司股价下跌时，应视为加仓机会，而非恐慌卖出。
耐心等待价值兑现：报告强调，价值在股价中的结晶需要时间，投资者应聚焦于能在任何经济环境下生存和繁荣的公司，并保持耐心。