GMO 是 Jeremy Grantham 与 Richard Mayo、Eyk Van Otterloo 等人于 1977 年在波士顿创立的资产管理公司，以估值驱动的动态资产配置和长周期均值回归框架著称。Grantham 以识别历史级泡沫闻名——2000 年互联网泡沫与 2008 年全球金融危机前均有公开预警。旗舰内容为 GMO 季度信（现由资产配置联席主管 Ben Inker 与 John Pease 执笔）、Grantham 的 Viewpoints 长文与 7 年资产类别回报预测。
这篇报告在讲一个重要的提醒：现在股市里很多公司赚得特别多，但历史上这种好日子不会一直持续，最终会回到正常水平。对普通投资者来说，这意味着别以为高利润和高股价会永远涨下去，未来几年可能慢慢回落。值得一看，因为它挑战了市场流行的“这次不一样”的想法，帮你避免在高位盲目追涨。
GMO 研究报告指出，当前市场行为暗示投资者认为高盈利水平是永久性的，但历史上15%至20%的常规熊市随时可能因多种原因发生。核心观点是，市场可能面临更持久的回归趋势，即盈利、利率和定价将回到或接近1997年前的水平。这一回归过程可能比任何价值型基金经理所期望的都要漫长，意味着投资者需警惕长期结构性调整，而非短期波动。
本章讨论市场对高盈利水平的“永久性”假设是否成立。作者指出，当前市场定价隐含的预期是：企业高利润率将长期持续，但历史上这种假设往往被均值回归打破。同时，常规的15%-20%熊市随时可能因多种原因发生，但本章关注的是更根本的结构性回归——即盈利、利率和定价趋势回到1997年前的水平。
作者的核心判断是：市场错误地将当前高盈利水平视为永久状态，而实际上这些指标将经历长期回归趋势。这一过程可能比任何价值型基金经理所期望的都要漫长，意味着投资者需要警惕的不是短期波动，而是持续数年的结构性调整。反直觉之处在于：市场共识认为高盈利是“新常态”，但作者认为这恰恰是最大的风险来源。
| 指标 | 1997年前趋势 | 当前水平 | 回归方向 |
|---|---|---|---|
| 企业利润率 | 长期均值约5-6% | 接近10% | 向下回归 |
| 实际利率 | 约2-3% | 接近0%或负值 | 向上回归 |
| 股票定价（CAPE） | 约15-20倍 | 超过30倍 | 向下回归 |
本章未具体提及个股或公司，主要讨论宏观市场指标（如利润率、利率、估值倍数）。隐含的资产类别包括：