Oakmark Fund: Fourth Calendar Quarter 2024

主题与背景

本章节回顾了Oakmark基金2024年第四季度的业绩表现与投资活动。报告指出，尽管市场整体估值高于历史均值，但不同公司之间的估值倍数差异显著扩大，这为基金提供了以合理价格买入多元化高质量企业的机会。

核心观点

作者的核心投资论点是：当前市场估值分化严重，这反而创造了安全边际和超额回报潜力。反直觉的判断是，基金在整体市场估值偏高的背景下，通过买入因短期担忧而被低估的优质企业（如Centene、Airbnb、Carlyle Group），认为这些公司的内在价值并未被市场充分反映。

关键论据与数据

• 业绩对比：基金本季度回报率2.04%，略低于S&P 500指数的2.41%；但自成立以来累计回报12.82%，跑赢指数的10.67%。
• Wells Fargo：第三季度费用控制良好，效率比率持续改善；费用收入增长12%；本季度回购35亿美元股票，全年回购约160亿美元。股价因市场预期金融业将受益于放松监管和减税而上涨。
• Centene：第三季度基本面稳健，2025年EPS指引高于市场共识，但股价因投资者担忧大选后立法变化而下跌。当前估值仅为2025年EPS指引的不到9倍。
• Carlyle Group：因过度集中于私募股权（成熟行业）而落后于向另类信贷扩张的同行，市盈率不足同业一半，且远低于增长前景类似的其他金融服务公司。
• Airbnb：短期宏观旅行环境担忧和增长投资导致利润率下降，使基金能以低于其商业价值估计的折扣价买入。

涉及的公司/资产

公司/资产	角色	关键数据	看多/看空
Wells Fargo	本季度最大贡献者	费用收入增长12%；季度回购35亿美元；全年回购约160亿美元	看多：认为其拥有竞争优势的业务组合和回报潜力
Centene	本季度最大拖累者	2025年EPS指引高于共识；估值不到9倍2025年EPS	看多：认为政治担忧被过度计入价格，公司具有内生盈利增长能力
Carlyle Group	新买入	市盈率不足同业一半；管理层正推动向零售渠道和另类信贷扩张	看多：认为品牌和分销能力将推动增长，估值折价提供安全边际
Airbnb	新买入	受益于强大的网络效应；全球旅行市场增长，替代住宿份额提升	看多：认为短期担忧导致折扣价，长期增长跑道明确
Elevance Health	新买入	美国最大管理式医疗组织之一；因报销率与医疗成本错配而承压	看多：认为逆风是暂时的，公司规模、多元化和承保纪律将恢复盈利
GE HealthCare	新买入	2023年1月从通用电气分拆；全球领先的医疗技术公司	看多：分拆后专注度提升、管理激励改善，有望推动利润率和增长

投资启示

• 关注估值分化中的机会：投资者应关注那些因短期宏观或政治担忧而被压低估值，但基本面稳健、具有长期增长潜力的公司，如Centene和Airbnb。
• 重视金融板块的结构性变化：Wells Fargo和Carlyle Group的案例表明，金融行业正受益于费用控制、回购以及潜在的监管放松，同时另类资产管理向零售和信贷领域的扩张可能带来超额回报。
• 医疗保健行业的逆向布局：Elevance Health等管理式医疗公司当前面临行业性逆风，但作者认为这些逆风是暂时的，且估值已反映过度悲观预期，长期投资者可考虑逆向布局。