Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
这篇报告讲的是，2022年全球股市大跌，但一家叫Oakmark的投资机构认为欧洲股票被严重低估了，尤其是像宝马、奔驰这样在全球赚钱的公司。它们市盈率只有4-5倍（意思是股价相对于利润非常便宜），股息率超过7%（分红很高），而且手里现金多。报告用历史数据证明，当股价跌到这么便宜的时候，未来三年往往能涨回来不少。简单说，就是市场太悲观了，反而给普通人创造了低价买入好公司的机会。
Oakmark 2022年第三季度报告指出，全球股市因乌克兰战争、通胀引发的利率上升及中国疫情封锁三大宏观事件冲击而大幅下跌，欧洲股市受美元走强拖累，绝对和相对表现均不佳。报告核心观点认为，当前通胀源于2008年金融危机后央行过度宽松的货币政策，银行储备充足后未及时收紧。尽管央行快速加息，但美国10年期国债收益率从1984年峰值13.8%降至当前约4%，长期看仍属正常。报告看好欧洲股票，强调持仓的欧洲公司如BMW和Mercedes-Benz因全球业务布局，受益于美元走强，利润承压上行，且估值低廉：两者市盈率仅4-5倍，股息率超7%，净现金头寸健康。其他全球运营的欧洲公司（奢侈品、工业、消费品）
本章分析了2022年第三季度全球股市下跌的宏观原因，并重点阐述了Oakmark对当前通胀根源的判断，以及为何认为欧洲股票在当前环境下被严重低估、存在显著投资机会。
作者的核心投资论点是：当前欧洲股票（尤其是全球运营的欧洲公司）因市场过度关注宏观负面因素（战争、通胀、欧元贬值）而被错误定价，估值已跌至历史极端低位，提供了罕见的长期买入机会。 报告明确指出，当组合的市价/内在价值比率低于55%时，历史数据显示后续三年将出现显著的超额回报。
反直觉判断：
1. 通胀根源分析：2008年金融危机后，央行通过购债和降息大幅宽松，同时监管迫使银行将储备金增加近三倍（10年内），这些储备金被闲置在央行赚取零或负收益，导致货币扩张未引发通胀。如今银行储备已充足，盈利可用于业务扩张或股东回报（如欧洲银行持股），而央行未能及时退出宽松，叠加供应链中断、扩张性财政政策和能源价格飙升，最终引发通胀。
2. 利率历史视角：美国10年期国债收益率从1984年峰值13.8%持续下降，疫情期间低至0.5%，当前约4%。近期的加息幅度相对于过去10年异常，但相对于过去40年并不极端。
3. 欧元/美元汇率：过去14年，欧元从1.50跌至0.96，对欧洲股票的美元价格造成负面影响。
4. 估值与财务数据：
5. 历史价格/价值比率与后续回报：
Oakmark International Fund
| 价格/价值比率区间 | 3年平均后续总回报 | 3年平均后续超额回报 | 发生次数 |
|---|---|---|---|
| 低于0.55 | 13.6% | 6.0% | 14 |
| 0.55 – 0.63 | 6.0% | 1.7% | 18 |
| 0.64 – 0.71 | 5.1% | 0.4% | 17 |
| 高于0.71 | -2.0% | -2.4% | 13 |
Oakmark International Small Cap Fund
| 价格/价值比率区间 | 3年平均后续总回报 | 3年平均后续超额回报 | 发生次数 |
|---|---|---|---|
| 低于0.55 | 11.2% | 1.4% | 19 |
| 0.55 – 0.63 | 5.0% | -1.0% | 10 |
| 0.64 – 0.71 | 4.1% | -0.9% | 15 |
| 高于0.71 | 0.9% | -1.5% | 18 |
截至2022年9月30日，两个组合的价格/价值比率均为0.46，处于历史极端低位（类似2009年3月和2020年3月低于40%的水平），历史上当该比率低于55%时，后续三年平均总回报为13.6%（国际基金）和11.2%（国际小盘基金），超额回报分别为6.0%和1.4%。