Southeastern Asset Management 是 O. Mason Hawkins 于 1975 年在美国田纳西州孟菲斯创立的深度价值投资机构，为捕捉 1973-74 年熊市错杀机会而生；1987 年设立旗舰 Longleaf Partners 基金系列，让全体员工与客户同船投资。秉承格雷厄姆纪律，以 Business, People, Price（好生意、好人、好价格）框架集中持有 15-25 只低估股票并长期持有，机会稀缺时曾多次对新投资者关闭基金；现任 CEO 兼研究主管 Ross Glotzbach，按季发布 Longleaf 基金评论与 Research Perspectives 研究观点。
Southeastern（Longleaf Partners）在2026年第三季度致投资者信中披露，基金本季回报-2.41%，低于标普500（+2.30%）和罗素1000价值指数（+2.61%）。作者将当前市场类比2000年，认为组合价值增长优于股价表现。该基金在Avantor股价上涨超50%并接近其估值时减持了该仓位，新建仓了Universal Music Group，并披露此前在第二季度买入的Abbott Labs。作者估算，组合中短期盈利失望股拖累约低几百个基点，而表现良好但股价停滞股应贡献约500-1000个基点的正向推动。这是作者的假设性测算，并非基金实际收益。
Southeastern（Longleaf Partners）2026年第三季度致投资者信：基金本季回报-2.41%，大幅跑输标普500（+2.30%）和罗素1000价值指数（+2.61%），但作者认为当前市场环境类似2000年而非2022年，组合内在价值增长远优于股价表现。
该基金本季回报-2.41%，年初至今-3.15%，大幅跑输S&P 500（季度+2.30%，年初至今+12.75%）和Russell 1000 Value（季度+2.61%，年初至今+19.27%）。 作者承认短期表现不佳，但强调投资组合的内在价值增长远优于股价表现。
业绩对照： 本季基金回报-2.41%，年初至今-3.15%，1年回报0.09%；3年、5年、10年及成立以来的年化回报分别为5.41%、1.93%、4.62%、8.93%。同期S&P 500季度+2.30%，年初至今+12.75%；Russell 1000 Value季度+2.61%，年初至今+19.27%。基金P/V比率处于50%中段，现金占比6.4%，持有18只股票。
作者对当前市场环境的判断： 作者认为当前市场环境类似2000年而非2022年。作者原话说 "we believe that we are on the right track even if not all of our investments this year have had sufficient value per share growth. Our values have done materially better than the stock price scoreboard in 2026, consistent with both what we wrote earlier this year and a market like 2000." 意即："我们相信我们走在正确的轨道上，即使并非今年所有投资都有足够的每股价值增长。我们的价值增长在2026年远好于股价表现，这与我们今年早些时候所写的一致，也与2000年那样的市场一致。" 作者进一步表示 "we are confident that this will be another great time to be different"（我们确信这将是另一个成为与众不同的好时机）。
高利率环境下的持仓逻辑： 作者指出高利率是新的宏观变数，但基金持有的财务强劲的公司能够抵御风险。作者强调 "Higher interest rates are the newest macro wildcard, but our financially strong companies will be able to weather this"（高利率是最新的宏观变数，但我们财务强劲的公司能够经受住这一点）。作者认为最重要的是每项持仓如何建立每股价值并使其被市场认可。
两组持仓的差异化表现：
量化两组对组合的贡献差异： 作者估算第一组对组合的拖累约在低几百个基点（而非市场反映的负700bps），第二组（加上年初的一些卖出）应贡献约500-1000bps的正向推动，而非全年持平。两组综合，作者测算底层经营结果应对应中个位数的正回报；这不是基金实际收益。作者强调 "our earnings multiples – which were already attractive coming into the year – have gone down 10-20%, all while the earnings themselves have been further derisked. This is not normal, but it is our opportunity from here." 意即："我们的盈利倍数——年初已经很有吸引力——又下降了10-20%，而盈利本身已被进一步去风险化。这不正常，但这是我们从这里出发的机会。"
与投资组合公司的互动： 作者表示持续与被投企业互动，相信这项工作很快会取得回报，已在多个持仓中看到成果——有些公开，有些私下。特别提及Mattel在季度末后已出现多个潜在收购方，作者指出 "The seeming lack of activity in the few months since we published our letter to the company was not due to a lack of effort from us behind the scenes"（自我们发布致公司信函后的几个月里看似缺乏活动，并非因为我们在幕后缺乏努力）。
Avantor 是本季度表现最突出的持仓之一，股价上涨超过 50%。 作者认为市场正在重拾对公司有机增长能力和 CEO Emmanuel Ligner 扭亏计划的信心。其 VWR 分销业务在 Q2 恢复有机增长，Ligner 预计未来增长将进一步加速。生物加工业务虽有机下滑，但订单有所改善。Ligner 还预计 Avantor 将在 2027 年实现营收增长，同业公司也类似。该领域并购活动重启（Bio-Techne 被以健康倍数收购），且 mRNA 癌症疫苗相关新闻提振了市场情绪。该基金在股价接近其估值时减持了该仓位。
生物制药公司 Regeneron 交出了稳健的业绩，核心药物 Dupixent 的增长持续超出该基金和市场的预期。 该基金注意到，公司在 Q2 股价更深度折价时加大了股票回购力度。市场对 Regeneron 与合作伙伴 Sanofi 就 Dupixent 达成重置协议抱有积极预期，该协议在季度结束后达成，作者认为该协议提升了 Regeneron 的每股价值。
多元化医疗保健公司 Abbott Labs 是该基金的新持仓（曾在 2010 年代持有过），于第二季度买入，开局表现强劲。 在该基金投资前，Abbott 因消化 Exact Sciences 收购案以及医疗技术和婴儿营养行业的动荡，盈利略低于预期。其股价从去年高点至该基金在 Q2 的买入价下跌了近 40%。7 月份公布的稳健季度业绩表明，Abbott 有望很快恢复其数十年来高个位数至低两位数每股收益增长的历史，并伴随安全且不断增长的股息。公司也开始摆脱不合理的婴儿营养品负债，进一步保护了下行风险。作者认为，Abbott 历史上曾多次分拆或出售业务，未来可能再次考虑此类行动，这提供了额外上行空间。
People Inc. 和 MGM Resorts 是本季度的拖累项。 该基金对 People Inc. 的持仓权重高于 MGM。季初，People Inc. 的财报显示其在简化公司方面取得进展，MGM 的地区业务创下历史新高，拉斯维加斯营收连续第二个季度增长。但季末，People Inc. 宣布撤回收购 MGM 多数股权的要约，叠加拉斯维加斯近期趋势疲软，导致 MGM 股价大幅下跌。次日，有消息称 MGM 正考虑收购 People Inc.。该基金仍认为两家公司合并具有意义并能提升每股价值。 主要问题可能围绕 People Inc. 除 MGM 股份外的资产价值与未来。作者认为有创造性的方式可以构建新公司，并正与两家公司保持沟通。
建材公司 Fortune Brands Innovations (FBIN) 股价在 Q3 下跌，回吐了 Q2 因新任 CEO Jesse Singh 上任带来的涨幅。 8 月，Singh 因外部（利率上升）和内部原因下调了全年盈利指引。内部方面，他暂时使用昂贵的空运来确保客户库存，直到供应链低效问题得到解决，并决定将部分关税退税再投资于产品开发。该基金赞赏这两项长期正确的商业决策。 该基金在 Q2 股价走强时减持，后在 Q3 股价下跌时加仓。
超市运营商 Albertsons 的季度报告因多重原因受到市场负面解读。 其盈利和指引低于预期（同店销售 -0.8%，vs 预期 -0.5%），并宣布增加投资支出导致全年每股收益预期下调 20%。糟糕的沟通（CFO 离职、电话会议解释不清）加剧了负面情绪。该基金回顾，其最初投资设想是每股盈利/自由现金流在 2–2.50 美元区间，再按相对保守的盈利倍数估值；即使回落到 1.50–2 美元，按其采用的 10 倍参考市盈率仍可支撑另一种估值情景。作者认为，这两种情景相较当时低于 12 美元的股价仍有空间。1.50–2 美元是作者的情景范围，10 倍是其估值参照，不能等同于公司指引或当时的实际市盈率。 作者相信，大股东 Cerberus 和多位在股价大跌后买入的高管有能力改善运营，并可能考虑一系列战略选择。
林地所有者 Rayonier 本季度缺乏公司特定新闻，业绩符合预期，继续回购股票并支付健康股息。 短期内，其股价与利率和木材价格挂钩，两者在季末表现不佳。该基金认为这是长期不可替代的资产。 尽管对短期绝对回报无济于事，但市场已开始认可 Rayonier 的优势地位，缩小了其与唯一上市同业 Weyerhaeuser 的估值差距，这符合该基金年初的判断。
玩具、媒体和消费品公司 Mattel 在 Q3 下跌，因管理层在 9 月中旬的会议上表示 2026 年指引将更偏向下半年。 季末及之后，Ynon Kriez 宣布离职，Roger Lynch 被任命为新 CEO。随后《华尔街日报》报道，市值超 200 亿美元的私人公司 Authentic Brands 有意以每股 20 美元以上收购 Mattel，导致股价反弹。10 月还出现了来自重要股东 Ariel 的压力以及 Zuru 的兴趣传闻。该基金表示 Mattel 已成为本月回报的重要贡献者，并将继续跟进。
该基金本季度买入了一只新标的：Universal Music Group。 作者认为这是一家拥有宝贵音乐资产和持久长期盈利能力的高质量企业，该基金此前曾作为 Vivendi 的一部分多次成功持有。本季度未清仓任何标的。 该基金继续寻找机会，并接近几个潜在的新投资。作者注意到，过去 15 个月推动标普 500 上涨的许多经济敏感型股票开始回落，其中一些已进入该基金的备选名单。
该基金表示，现在不是因近期表现不佳而对组合进行大幅调整的时候。 作者认为，随着今年组合的 P/V（价格/价值比）改善，其对未来回报的信心增强，并相信组合的防御性将在标普 500 处于高位时保护下行风险。作者暗示，未来可能会有类似 Mattel 的积极进展。
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Avantor | 减仓 | 股价上涨超50%后接近估值，该基金减持了该仓位。 | 股价上涨超50%；Q2 VWR分销业务恢复有机增长；生物加工业务订单改善。 |
| Abbott Labs | 第二季度买入 | 该基金认为股价从高点下跌近40%后迎来买入机会，公司有望恢复高个位数至低两位数每股收益增长。 | 第二季度买入；股价从去年高点至Q2买入价下跌近40%；7月季度业绩稳健；历史上曾多次分拆或出售业务。 |
| Universal Music Group | 新建仓 | 该基金认为这是一家拥有宝贵音乐资产和持久长期盈利能力的高质量企业，此前曾作为Vivendi的一部分成功持有。 | 本季度买入；该基金此前曾多次成功持有。 |
| Fortune Brands Innovations (FBIN) | 加仓 | 该基金赞赏新任CEO为长期正确决策（使用空运保库存、关税退税再投资）而短期承压，在Q3股价下跌时加仓。 | Q3股价下跌，回吐Q2涨幅；CEO下调全年盈利指引；该基金在Q2股价走强时减持。 |
| People Inc. / MGM Resorts | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金仍认为两家公司合并具有意义并能提升每股价值，正与两家公司保持沟通。 | People Inc. 撤回收购MGM多数股权要约；MGM考虑收购People Inc.；People Inc. 持仓权重高于MGM。 |
| Regeneron | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金认为公司业绩稳健，核心药物Dupixent增长超预期，回购力度加大，与Sanofi的重置协议提升了每股价值。 | Q2股价更深度折价时加大回购；与Sanofi就Dupixent达成重置协议。 |
| Mattel | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金表示Mattel已成为本月回报的重要贡献者，并将继续跟进；收购传闻（Authentic Brands等）推动股价反弹。 | Q3下跌；Ynon Kriez离职，Roger Lynch任新CEO；Authentic Brands有意以每股20美元以上收购；该基金此前曾致信公司。 |
| Albertsons | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金认为市场反应过度；以每股盈利/自由现金流2–2.50美元或1.50–2美元两种情景评估，并在后一情景采用10倍参考市盈率，与当时低于12美元的股价比较。 | 同店销售-0.8%（vs预期-0.5%）；全年每股收益预期下调20%；作者讨论了大股东Cerberus，以及股价大跌后买入的多名高管。 |
| Rayonier | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金认为这是长期不可替代的资产，市场已开始认可其优势地位，缩小了与Weyerhaeuser的估值差距。 | 业绩符合预期；继续回购股票并支付健康股息；股价与利率和木材价格挂钩。 |
| CNX | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金指出其过去5年每股价值CAGR超20%。 | 过去5年每股价值CAGR超20%。 |
| EXOR | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金指出其宣布回购和资产出售，资产负债表史上最强。 | 宣布回购和资产出售；资产负债表史上最强。 |
| Magnum Ice Cream | 持仓披露（本季交易未明示） | 该基金指出2027年12月分拆限制结束后将拥有更大战略选择权。 | 2027年12月分拆限制结束。 |