Sprott 是总部多伦多的贵金属与关键材料专业资管（NYSE/TSX: SII），前身为 Eric Sprott 1981 年创立的 Sprott Securities，现任 CEO Whitney George，业务涵盖实物金银铀信托、ETF、主动策略与资源借贷，AUM 约 $650 亿。Insights 专栏由 Paul Wong、Jacob White、John Hathaway（前 Tocqueville 黄金基金经理）等发布铀、金、银、铜与关键材料的月度评论与专题白皮书——注意其研究天然带商品看多立场（公司销售对应实物信托与 ETF）。
这篇报告分析了2024年二季度黄金和白银为何大涨。核心是各国央行（比如中国、印度）大量买黄金，甚至暂停了过去的卖出，这给金价托了底。白银方面，太阳能板需求飙升，导致白银供不应求，库存可能被耗尽，未来价格可能跳涨。普通投资者可以关注：央行购金趋势让黄金更抗跌，而白银的供需缺口可能带来爆发机会。这篇值得一看，因为它用数据解释了为什么黄金和白银在利率高企时依然创新高。
Sprott 2024年第二季度贵金属报告指出，黄金上半年上涨12.79%，创2020年以来最佳开局，并于Q2创下历史新高，收盘于$2,326.75（撰稿时已突破$2,450）。核心驱动来自央行持续购金，尽管中国央行在5-6月暂停购买（此前连续18个月增持），但印度、波兰和捷克等国仍在买入，央行购金呈现广泛性，为金价提供底部支撑。白银Q2收于$29.14，为2012年Q3以来最高季度收盘价，突破$29-$30多年阻力位，受益于黄金突破及全球货币宽松。光伏面板需求大幅上调导致白银需求远超供给，未来几年价格挤压可能性上升。黄金ETF持仓下降5.29%，白银ETF下降1.42%，但价格仍走强，显示实
本章聚焦2024年第二季度黄金与白银的市场表现，核心背景是全球央行持续调整储备结构，黄金作为战略资产的地位进一步巩固。报告指出，尽管中国央行暂停购金，但其他新兴市场和发展中经济体（EMDE）仍在积极买入，央行购金的广泛性为金价提供了坚实底部。
作者的核心投资论点是：央行购金是当前黄金定价的主导力量，且这一趋势远未结束。反直觉的判断在于：尽管黄金ETF持仓持续下降（Q2下降1.36%），但金价依然创下历史新高，说明实物需求（尤其是央行）已取代ETF成为价格驱动主力。白银方面，作者认为光伏面板需求大幅上调将导致供需失衡，未来几年可能出现价格挤压。
1. 黄金表现：Q2黄金收盘于$2,326.75，季度涨幅4.34%；上半年累计上涨12.79%，为2020年以来最佳开局。撰稿时（7月16日）金价已突破$2,450，年内涨幅达19.69%。
2. 央行购金格局变化：
3. 白银突破：Q2白银收盘于$29.14，为2012年Q3以来最高季度收盘价，季度涨幅16.74%。技术面突破了$29-$30的多年阻力位。
4. WGC央行调查关键数据：
| 指标 | 2024年调查结果 | 2022年调查结果 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 预计未来5年美元储备占比下降的央行比例 | 62% | 42% | +20个百分点 |
| 预计未来5年黄金储备占比上升的央行比例 | 69% | 46% | +23个百分点 |
5. ETF持仓与价格背离：
6. CFTC持仓：投资基金的净非商业黄金持仓Q2增加16.5%（约340万盎司），尽管金价横盘且高利率维持高持有成本。
1. 增配黄金：央行购金的广泛性和长期性（69%央行计划增持）为金价提供结构性支撑，应利用ETF持仓下降造成的短期回调机会加仓。
2. 关注白银供需缺口：光伏需求上调导致白银连续多年供不应求，价格挤压概率上升，白银可能跑赢黄金。
3. 减持美元资产：62%央行预期美元储备占比下降，美元长期走弱趋势明确，应减少美元计价固定收益资产的配置。
4. 矿业股机会：金价突破$2,450后，矿业股估值有望重估，Q2涨幅（7.97%）已开始反映这一逻辑。
本章基于世界黄金协会（WGC）2024年央行黄金储备调查，深入分析了全球央行对黄金储备的战略态度转变、购买行为变化以及黄金在储备资产中的表现。报告指出，央行购金行为正从周期性操作转向战略性资产配置，这一结构性变化正在重塑黄金市场的供需格局。
作者的核心投资论点是：全球央行正系统性地将黄金从“金融资产”重新定义为“战略资产”，这一转变正在永久性地改变黄金的定价机制和市场流动性。反直觉的判断包括：
1. 不仅是新兴市场，发达经济体也在主动降低美元储备比例（56%预期减少），美元主导地位虽在但正被侵蚀。
2. 黄金与美元实际利率、汇率等传统定价因子的相关性正在瓦解，黄金正脱离其历史定价模型。
3. 央行购金正在从LBMA金库和ETF中“抽走”可自由交易的黄金，未来若发生风险事件，金价可能因流动性枯竭而出现缺口式上涨。
1. 央行购金量级跃升：Q1 2024央行购金289.72吨，过去七个季度平均309.67吨/季，是此前十年均值（126.71吨/季）的2.44倍。从Q3 2022到Q1 2024，央行年化购金量达1,239吨，占矿产量的34%，而此前十年年均仅507吨（占15%）。
2. 黄金相对其他储备资产的超额收益（2018年1月-2024年6月）：
| 资产类别 | 年化复合回报率 |
|---|---|
| 黄金 | +9.33% |
| 全球债券 | -1.95% |
| SDR（外汇储备代理） | -1.21% |
黄金与SDR的R-squared仅为0.22，与全球债券为0.29，显示强分散化效果。
3. 黄金从可交易资产向战略资产的转移（Q3 2022 - Q2 2024）：
4. 央行对黄金态度的根本转变（2019 vs 2024）：
| 指标 | 2019年 | 2024年 |
|---|---|---|
| 将黄金视为“战略资产”的央行比例 | 15% | 71% |
| 国内存储黄金比例 | 28% | 41% |
| 央行间场外交易比例 | 7% | 20% |
5. 购金渠道变化：新兴市场央行从国内生产采购比例（41%）远高于发达经济体（6%）；78%的央行偏好LBMA标准的“合格交割金条”；英格兰银行仍是首选存储地（55%），但国内存储比例从28%升至41%。
1. 做多黄金，但逻辑已变：传统上基于实际利率、美元汇率或通胀预期的黄金交易模型可能失效。投资者应接受黄金正在“去金融化”，其价格底部由央行战略购买支撑，而非投机需求。
2. 警惕流动性风险带来的价格跳跃：可自由交易的“移动黄金”正在快速减少。一旦出现地缘政治或金融风险事件，市场可能面临实物黄金短缺，导致金价在短时间内出现大幅跳涨。
3. 关注央行购金渠道的透明度变化：场外交易（OTC）和央行间交易占比上升（从7%到18%），意味着市场公开价格可能无法完全反映真实供需。投资者应减少对ETF持仓等公开数据的过度依赖。
4. 长期配置而非短期交易：报告暗示央行购金是结构性趋势（至少持续数年），黄金应作为投资组合中的战略配置部分，而非短期交易工具。
本章聚焦白银市场的结构性突破与供需失衡加剧。报告指出，白银在经历四年盘整后于2024年5月突破$29/30关键阻力位，最高触及$32.50。核心背景是光伏产业需求远超预期，叠加库存持续消耗，市场正逼近“价格挤压”（price squeeze）临界点。
作者的核心判断是：白银市场将在2030年前进入严重的供给短缺阶段，价格挤压不可避免。反共识之处在于：
1. 上海白银溢价飙升：过去一年从约2%飙升至13.7%，与光伏产量激增及ETF库存下降同步。作者认为，无论驱动方是央行还是国企，实物从西方库存向东方转移的趋势已确立。
2. 光伏需求大幅上修：作者将2030年光伏用银预估从2.7亿盎司（约8,500吨）上调至3.7亿盎司（约11,500吨），上调幅度37%。驱动因素包括：Silver Institute和BNEF数据更新、TopCon和HJT技术（银含量更高）渗透率提升、以及太阳能成本下降和第四次工业革命（4IR）带来的电力效率需求。
3. 供需平衡急剧恶化：2015-2021年，市场年均库存消耗仅约100万盎司；2022-2024年，年均消耗飙升至约2.2亿盎司（约6,800吨）。预计到2030年，年均库存消耗将超过3亿盎司（约8,500吨），2024-2030年累计消耗将超过20亿盎司。
| 时间段 | 年均库存消耗（百万盎司） | 备注 |
|---|---|---|
| 2015-2021 | ~1 | 市场基本平衡 |
| 2022-2024 | ~220 | 需求爆发，库存加速消耗 |
| 2024-2030（预估） | >300 | 持续恶化，逼近挤压 |
4. 库存与需求对比：当前LBMA金库+ETF中的白银总量约15亿盎司（可能因重复计算而高估），而到2030年的累计需求消耗将超过20亿盎司，意味着现有库存将在数年内被耗尽。