Sprott 是总部多伦多的贵金属与关键材料专业资管（NYSE/TSX: SII），前身为 Eric Sprott 1981 年创立的 Sprott Securities，现任 CEO Whitney George，业务涵盖实物金银铀信托、ETF、主动策略与资源借贷，AUM 约 $650 亿。Insights 专栏由 Paul Wong、Jacob White、John Hathaway（前 Tocqueville 黄金基金经理）等发布铀、金、银、铜与关键材料的月度评论与专题白皮书——注意其研究天然带商品看多立场（公司销售对应实物信托与 ETF）。
这篇报告告诉你，白银最近涨得很猛（年初至今涨了25%，突破每盎司35美元）。原因有三：全球白银连续七年供应不足（矿山产量在下降），工业需求大增（特别是太阳能电池板需要白银），加上投资者纷纷买入白银ETF（一种像股票一样交易的白银基金）。更重要的是，白银目前比黄金便宜很多（金银比91，历史平均只有67），而且可以交易的库存越来越少，一旦需求增加，价格可能像挤牙膏一样突然飙升。对普通投资者来说，白银在贵金属牛市中涨幅通常是黄金的两倍，但波动也更大，适合作为资产配置里“弹性更大”的那一部分。值得一看，因为这可能是一个长期上涨机会的开始。
Sprott 报告指出，2025年白银牛市势头增强，年初至今涨幅近25%，突破每盎司35美元，截至撰写时约报38美元，接近2011年高点48美元和1980年历史高点49美元。核心观点是结构性供应赤字、工业需求增长及投资者兴趣重燃推动此轮行情。全球白银市场连续第七年处于供应短缺状态，2021-2025年累计缺口近8亿盎司（25,000吨）。工业需求占白银总用量的59%，其中太阳能光伏（PV）需求在2024年占总需求的17%，较2015年的5.6%大幅增长，年化增速达12.6%，主要受中国推动。同时，自由交易的白银库存大幅减少，即使需求小幅上升也可能引发“白银挤压”，价格上行潜力显著。
本章聚焦2025年上半年白银市场的强劲表现，分析其突破每盎司35美元关键阻力位、年初至今涨幅近25%的驱动因素。报告认为，结构性供应赤字、工业需求增长及投资者兴趣重燃共同推动了此轮白银牛市。
报告的核心投资论点是：白银正处于结构性牛市初期，其双重属性（货币资产+工业商品）均提供强劲支撑。反直觉判断包括：1）白银相对黄金仍被低估，当前金银比91远高于历史均值67；2）自由交易库存大幅减少，即使需求小幅上升也可能触发“白银挤压”式价格飙升；3）白银在贵金属牛市中的涨幅平均约为黄金的2倍。
1. 供应端持续收缩
2. 工业需求结构性增长
3. 投资需求成为变量
4. 估值对比
| 指标 | 当前值 | 历史均值 |
|---|---|---|
| 金银比 | 91 | 67 |
| 金矿/银矿产比 | 7:1 | - |
5. 历史表现