Sprott 是总部多伦多的贵金属与关键材料专业资管（NYSE/TSX: SII），前身为 Eric Sprott 1981 年创立的 Sprott Securities，现任 CEO Whitney George，业务涵盖实物金银铀信托、ETF、主动策略与资源借贷，AUM 约 $650 亿。Insights 专栏由 Paul Wong、Jacob White、John Hathaway（前 Tocqueville 黄金基金经理）等发布铀、金、银、铜与关键材料的月度评论与专题白皮书——注意其研究天然带商品看多立场（公司销售对应实物信托与 ETF）。
这篇报告讲的是铀（一种核能燃料）的投资前景。2022年11月，铀的价格没怎么涨，但作者认为这只是暂时的，因为核能正在被越来越多国家接受（比如联合国气候大会首次为核能设了展馆），而且铀的供应很紧张，一些大矿刚重启，产量还没上来。对普通投资者来说，这意味着铀价未来可能上涨，但短期有波动。值得一看是因为它解释了为什么铀矿股和实物铀价格脱节，以及美联储加息放缓可能带来的影响。
Sprott 2022年11月报告指出，铀市场表现温和，U3O8现货价格从每磅52.27美元跌至49.43美元，月跌5.42%，但年初至今仍上涨17.40%。铀矿股（Northshore Global Uranium Mining Index）月内基本持平，年初至今下跌6.84%。相比之下，大宗商品（BCOM Index）年初至今涨17.02%，美股（S&P 500）跌13.10%。核心观点：美联储加息放缓预期改善市场情绪，但实物铀未如其他资产类积极反应。重要结论：COP27首次设立核能专题展馆，并修改协议措辞支持“低排放”能源（包括核能），核能正重返国际能源与气候对话中心，长期脱碳价值获认可
本章聚焦2022年11月铀市场的表现，当时多数资产类别（股票、债券、大宗商品）出现温和反弹，但实物铀（U3O8）表现落后。背景是美联储加息放缓预期改善市场情绪，同时COP27首次设立核能专题展馆，核能正重返国际能源与气候对话中心。
作者认为，尽管11月铀价和铀矿股表现平淡，但铀的新一轮牛市基本面依然完整。反直觉判断是：铀价自2022年5月以来滞后，而转化和浓缩铀价格持续上涨，这种背离不可持续，铀价上涨只是时间问题。另一个逆共识观点：核能正从“被冷落”转向“被认可”，COP27协议措辞从仅支持“可再生能源”改为支持“低排放”能源，核能受益。
1. 11月资产表现对比：U3O8现货价格从每磅52.27美元跌至49.43美元，月跌5.42%；铀矿股（Northshore Global Uranium Mining Index）月内基本持平（-0.46%），年初至今跌6.84%。而大宗商品（BCOM Index）月涨2.38%，美股（S&P 500）月涨5.59%。
| 资产类别 | 1个月 | 3个月 | 年初至今 | 1年 |
|---|---|---|---|---|
| U3O8现货 | -5.42% | -6.42% | 17.40% | 7.51% |
| 铀矿股（Northshore指数） | -0.46% | -13.98% | -6.84% | -13.73% |
| 大宗商品（BCOM） | 2.38% | -4.59% | 17.02% | 21.14% |
| 美股（S&P 500） | 5.59% | 3.63% | -13.10% | -9.21% |
| 美国债券 | 3.68% | -2.09% | -12.62% | -12.84% |
2. 美联储信号：11月30日鲍威尔表示“放缓加息步伐的时机可能最早在12月会议”，消息后多数资产（包括铀矿股）上涨，但实物铀价未积极反应。
3. COP27核能进展：首次设立核能专题展馆（由IAEA主导），协议措辞从“可再生能源”改为“低排放”能源。核能容量因子最高（图2显示核能>90%，天然气约55%，煤炭约50%，风能约35%，太阳能约25%），可弥补可再生能源的间歇性。
4. 铀矿重启动态：
5. 供需矛盾：铀价自2022年5月以来滞后，但转化和浓缩铀价格持续上涨。俄罗斯在转化和浓缩领域主导地位强于铀矿开采，西方浓缩厂将从“underfeeding”转向“overfeeding”，这将在短期内催化U3O8现货市场。作者判断“available for sale”铀库存已基本售罄。
本章聚焦铀市场长期价格走势的历史规律，通过1968年至2022年的价格数据，论证当前铀牛市仍处于早期阶段。报告对比了铀与其他资产类别的表现，并分析了美联储政策预期、COP27核能地位变化等宏观因素对铀市场的影响。
作者的核心判断是：铀牛市周期仍在持续，当前价格水平远未达到历史峰值。报告认为，尽管2022年11月现货铀价环比下跌5.42%至49.43美元/磅，但年初至今仍上涨17.40%，且历史上铀牛市通常持续数年（如2003-2007年周期涨幅超10倍）。反直觉观点：在美联储加息放缓预期改善整体市场情绪时，实物铀并未如其他大宗商品或股票一样积极反应，说明铀市场定价逻辑更依赖供需基本面而非宏观流动性。
1. 历史价格周期对比：1968-2022年铀价经历三次主要牛市（1970s、2003-2007、2020至今），当前价格（49.43美元）仅为2007年峰值（约136美元）的36%，且低于2011年福岛事故前水平（约70美元）。
2. 资产表现分化：铀矿股（URNMX指数）年初至今下跌6.84%，而现货铀上涨17.40%，显示实物铀与股票定价脱节。
| 资产类别 | 2022年11月涨跌幅 | 年初至今涨跌幅 |
|---|---|---|
| 现货铀（U3O8） | -5.42% | +17.40% |
| 铀矿股（URNMX） | 基本持平 | -6.84% |
| 大宗商品（BCOM） | 未披露 | +17.02% |
| 标普500 | 未披露 | -13.10% |
3. 政策催化：COP27首次设立核能专题展馆，并修改协议措辞支持“低排放”能源（包括核能）；美联储主席鲍威尔11月暗示可能放缓加息（NY Times报道）。
4. 供给端重启：Cameco的McArthur River/Key Lake矿已恢复生产并产出首批包装铀（来源11）；Peninsula Energy计划重启怀俄明州铀矿（来源12）。
1. 做多实物铀：当前现货铀价格（49.43美元）远低于历史峰值，且供给端重启缓慢（Cameco、Peninsula Energy复产仍需时间），供需缺口可能推动价格上行。
2. 关注铀矿股与实物铀的价差收敛：铀矿股年初至今跑输现货铀17.40%，若牛市持续，股票可能补涨。
3. 政策风险降低：COP27对核能的官方认可（“低排放”能源）降低了长期政策不确定性，利好铀需求预期。
4. 警惕短期波动：美联储加息路径仍不确定，铀市场对宏观情绪敏感度可能上升（11月现货铀下跌5.42%即为例证）。