这篇访谈聊的是加密货币到底值钱在哪：是像黄金一样存着（储值），还是因为有人用它办事（效用）。Multicoin Capital的两位合伙人Kyle Samani和Tushar Jain为此吵了起来。Kyle更看好以太坊（Ethereum），觉得它每天被人用来做事情，长期更有价值；他“智力上做空”比特币（Bitcoin），认为它只是数字黄金，网络效应很弱。他们还提到EOS，说它交易免费、速度更快，是以太坊的对手。Kyle甚至预言，十年后零知识证明（一种数学证明技术）可能让区块链本身变得多余。
Multicoin Capital管理合伙人Kyle Samani与Tushar Jain在节目中探讨了加密货币生态系统的核心投资逻辑。他们指出，若加密货币总市值达到5-10万亿美元，需依赖"效用价值"而非仅"储值价值"驱动。二人对Ethereum持积极态度，认为其智能合约平台具备更强的网络效应和可编程性，而对比特币的长期前景持保留意见。他们强调，真正的突破在于通过token经济实现去中心化协调，并预测未来十年内当前区块链技术可能被更优方案取代。在投资评估中，他们关注技术开发进度、社区营销能力及网络效应类型，并指出机构投资者需克服对波动性和监管不确定性的担忧。
Multicoin Capital 管理合伙人 Kyle Samani 与 Tushar Jain 在节目中围绕加密货币的投资逻辑展开辩论，核心分歧在于：价值究竟来自"储值"还是"效用"。Kyle Samani 判断：智能合约平台之间的战争将是科技史上最史诗级的战役——比 iOS vs Android 更激烈，因为参与者更多、资金更充裕、全球性更强。
Kyle Samani 认为，加密货币总市值达到 5-10 万亿美元有两条根本不同的路径。
储值假说（Store Value Hypothesis）：由比特币社区推崇。核心要求极简——安全性、自我主权、抗审查、固定或极低通胀。比特币是这一假说的最纯粹代表。"任何其他功能如果以牺牲这些核心特征为代价，可能就不值得拥有。"
效用假说（Utility Hypothesis）：最有用（被最多人使用）的加密货币将变得最有价值。这是典型的硅谷思维——让人们使用它、解决问题，市场最终会加冕最被广泛使用的资产为全球数字储备资产。
Tushar Jain 补充了一个关键历史类比：美元脱离金本位之所以成功，"是因为人们已经习惯使用美元作为货币——没有人真正依赖它可兑换黄金来认为它有价值。" 他认为美元实际上属于效用假说，而非储值假说。
Kyle Samani 自称"智力上做空比特币"，相对看好 Ethereum。
他的推理链条：长期来看，泡沫终将破裂。当人们环顾四周，发现"这一个（Ethereum）每天被用来做事情"，这将为最有用的资产创造价格底部。"我相信最终会有一个更大的泡沫，当预期无法实现时，人们会问：哪些资产每天被使用？"
Tushar Jain 补充：人们首次接触加密货币很可能不是通过比特币，而是通过某个去中心化应用（dApp），比如 Augur 预测市场或去中心化社交平台。这强化了效用假说——"事物通过被用作货币而成为货币。"
Kyle Samani 详细拆解了 Ethereum 与 EOS 在架构上的根本差异：
| 维度 | Ethereum | EOS |
|---|---|---|
| 去中心化程度 | 极高（所有节点验证所有交易） | 中等（有限数量区块生产者，可替换） |
| 吞吐量 | ~15-20 TPS | 显著更高 |
| 延迟 | ~15秒/区块 | 更低 |
| 交易费用 | 用户支付 Gas | 用户零交易费 |
| 经济模型 | Ether 用于支付 Gas | 持有 EOS 即获得网络资源使用权 |
Kyle 的判断："消费者在 2018 年不会接受 15 秒延迟——我们习惯了 LTE。" Ethereum 的架构"更适合作为恰好有智能合约功能的储值资产"。
Tushar Jain 强调：这些设计权衡是"无法被复制的政治/哲学决策"。Ethereum 可以复制 EOS 的账户恢复功能，但改变去中心化程度这一权衡"不会被认真考虑"。
Kyle Samani 提出了一套网络效应分类框架，挑战了 Metcalfe 定律的滥用：
1. Metcalfe 定律（N²）：理论上限，实际中"没有东西能永远二次增长"
2. N log N 曲线：超线性但加速度递减——适用于早期电信网络，解释了 Facebook 等平台的防御性
3. S 曲线：边际价值最终递减——解释了为什么 Uber 和 Lyft 可以共存，为什么有 7 个全球即时通讯巨头
4. 对数曲线（log N）：储值资产的网络效应——"每个边际流动性的价值迅速下降"
Kyle 的核心判断："如果比特币成为数字黄金，其网络效应大致是 log N；如果成为数字现金，网络效应更接近 S 曲线。从开始就指数增长（即使是前半段）比从开始就对数增长有价值得多。"
实证证据：加密货币交易所市场——"一个日交易量 1 亿美元的交易所，如果你只卖 50 万美元的比特币，你会在乎它是 1 亿还是 10 亿的流动性吗？答案是不。"
Kyle Samani 提出了一个反直觉的长期判断：当前区块链技术可能在 10 年内变得无关紧要。
机制拆解：Nick Szabo 提出比特币用"技术低效换取社会可扩展性"——复制交易到 10 万个节点以确保信任。但零知识证明（ZK-proofs）可以做到：某人运行任意大的计算，生成一个几百字节的证明，验证者无需知道输入或函数即可确认计算正确。
推演："10 年后，我们会不会回头看说：'还记得我们以为正确答案是把所有东西复制 10 万次吗？当你只需要生成一个证明就能得到同样的数学保证时？'"
Tushar Jain 补充：这并非否定数字资产本身，而是改变"谁维护网络"的方式——从 100 万个节点到少数可信任的证明生成者，因为他们的证明在数学上保证没有违反协议。
Tushar Jain 阐述了 Multicoin 的投资方法论：
核心前提：在开源世界中，所有功能都可以被复制。"不是 Ctrl+C、Ctrl+V 那么简单，但比闭源世界容易得多。"
关键问题：什么不能被复制？答案是设计权衡。
12 维权衡空间（示例）：
投资决策流程：
1. 识别资产在权衡空间中的位置
2. 评估该位置捕获价值的概率
3. 比较市场定价与自身定价
4. 存在差异时投资
Kyle 补充：市场推广（go-to-market）同样关键。"我最喜欢的博客文章标题是《如果 SaaS 能自销，为什么还需要销售？》——销售在客户心智中创造价值。工程师喜欢'我建好了他们就会来'，但实际上你必须把'为什么这东西有用'灌输进客户脑子里。"
| 分歧点 | Kyle 的立场 | Tushar 的立场 |
|---|---|---|
| Bitcoin/Lightning Network | 更悲观——认为长期来看效用假说会胜出 | 更乐观——认为 Lightning Network 能解决比特币的可扩展性问题 |
| 研究方向 | 探索"当前所有假设中哪些可能是错的"——零知识证明可能颠覆区块链本身 | 关注基础设施层——预测市场、代币化证券等金融原语 |
Tushar 描述内部文化："我们的工作就是做决策。最好的决策来自富有成效的辩论。我们鼓励团队内部的争论，只要论据充分。"
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| Bitcoin | Kyle: 智力上做空；Tushar: 相对看好 | 2017年12月交易费达$50；当前市值仍占主导 |
| Ethereum | 看好（Kyle 尤其积极） | 吞吐量15-20 TPS；延迟15秒/区块；基金会持有超$10亿 |
| EOS | 看好（作为 Ethereum 竞争对手） | 融资$40-50亿；零交易费；有限区块生产者模型 |
| Augur | 看好（作为金融原语） | 即将上线；去中心化预测市场；REP 代币用于争议仲裁 |
| DFINITY | 投资组合中提及 | 未明示具体态度 |
| Tezos | 投资组合中提及 | 未明示具体态度 |
| Cadena | 投资组合中提及 | 未明示具体态度 |
| Solana | 投资组合中提及 | 未明示具体态度 |
| Monero | 提及作为隐私币候选 | 未明示具体仓位 |
1. Kyle Samani 判断：智能合约平台战争将是科技史上最史诗级的战役。 比 iOS vs Android 更激烈——参与者更多（30-40个平台）、资金更充裕（EOS 融资$40-50亿，Ethereum 基金会超$10亿）、全球性更强。"这些团队都相信这些东西可能价值100万亿美元，花100亿去搏是理性的。"
2. Kyle Samani 提出：储值资产的网络效应是对数曲线（log N），而非指数。 "每个边际流动性的价值迅速下降"——这解释了为什么有那么多加密货币交易所共存。如果比特币只是"数字黄金"，其防御性远弱于市场共识。
3. Tushar Jain 提出：事物通过被用作货币而成为货币。 美元脱离金本位成功是因为人们已经在使用它。同样，人们首次接触加密货币将通过 dApp（如 Augur 预测市场），而非直接购买比特币。
4. Kyle Samani 提出：零知识证明可能在10年内让当前区块链技术变得无关紧要。 "把交易复制10万次"可能被"生成一个几百字节的数学证明"取代——获得同样的信任保证，但效率高出几个数量级。
5. Tushar Jain 提出：开源世界改变了投资规则——功能可以被复制，但设计权衡不能。 投资评估的核心是识别资产在"去中心化vs可扩展性"等12维权衡空间中的位置，并判断市场是否正确定价。
6. Kyle Samani 提出：市场推广在加密世界被严重低估。 "销售在客户心智中创造价值"——工程师的"建好就会来"心态在需要大众采用的世界里行不通。
7. Tushar Jain 提出：代币化证券将创造全新的设计空间。 例如"持有10股苹果股票一年可获iPhone折扣"，或"持有REIT股份可获租金折扣"——这些是传统金融无法实现的金融产品。
8. Kyle Samani 提出：Ethereum 的架构更适合作为"恰好有智能合约功能的储值资产"。 15秒延迟和15-20 TPS的吞吐量无法支撑全球可用的应用——消费者不会接受。