这篇讲的是风险投资家Josh Wolfe如何通过投资硬科技（比如核废料清理、卫星）获得高回报。他认为，未来最好的投资机会不在热门领域，而在那些没人关注、技术复杂的地方。他看好核废料清理公司Curion（收入从100万涨到1.6亿美元后卖掉）、卫星公司Planet Labs（已有200多颗卫星在天上）和卫星图像分析公司Orbital Insight（由红杉等投资）。他还提醒，加密货币是泡沫，但泡沫破灭后留下的东西可能催生下一波创新。
本报告探讨了风险投资公司Lux Capital合伙人Josh Wolfe的投资哲学与市场洞察。核心观点是：未来最佳投资将更偏向合作而非零和竞争，投资者需在细分领域做到极致。Wolfe提出“100-0-100”投资理念（雄心、傲慢、智力谦逊），强调硬科学领域的深度布局，如生物燃料、核能、自动驾驶及宠物情感需求等非传统领域。他关注创始人评估与长期竞争优势，并指出Lux Capital采用做空策略（如对比SpaceX与Tesla的商业质量）。报告还涉及加密货币观点及风险投资格局演变，强调资本、创意与人才的正和博弈。
Josh Wolfe 是 Lux Capital 的创始合伙人，管理约 15 亿美元资产，专注于硬科学领域的风险投资。本期主线是：未来最佳投资将更偏向合作而非零和竞争，投资者需在细分领域做到极致。 全片最有分量的判断来自 Josh Wolfe：「未来 10 年内，人们将回看宠物情感需求领域并惊叹『这居然从未存在过』——一套能让动物表达选择、偏好和控制的设备将成为必然。」
Josh Wolfe 认为，Lux Capital 的核心优势在于避开主流 VC 追逐的领域，聚焦高科学/技术复杂度的「三稀缺」赛道。
Lux Capital 管理约 15 亿美元资产（最新基金 4 亿美元，另有 3 亿美元联合投资资金），投资范围从种子轮到公司分拆重组。其投资领域分为三大板块：能源与材料、医疗健康（含医疗 IT、机器人手术、医疗设备、生物技术）、核心技术。
Wolfe 解释其差异化策略：「如果你是一位出色的互联网创业者，你应该去找 Sequoia 或 Benchmark——我们一直想避免逆向选择。」他进一步指出，互联网创业的「资本效率高」是双刃剑：「对应的弊端是你会有 5000 个全球竞争对手。作为投资者，你要么『撒网祈祷』，要么『等待并支付』——等赢家出现后再以更高价格进入。」
Lux 寻找的标的满足三个条件：
1. 高科学/技术复杂度——「人们还不理解的东西」
2. 知识产权壁垒——「法律上禁止他人做同样的事」
3. 三重稀缺——注意力稀缺（媒体尚未炒作）、人才稀缺（能运营企业的创业者稀少）、资本稀缺（投资者未追逐，估值低）
Wolfe 强调：「我们自称逆向思维，但真相是——我们希望别人同意我们，只是晚一点。」
Josh Wolfe 提出其投资哲学「100-0-100」：100% 确定将投资最前沿的疯狂事物（雄心），0% 知道那些事物具体是什么（智力谦逊），100% 知道在哪里找到它们（自信）。
Wolfe 解释：「傲慢的部分是 100——我 100% 确定 Lux 将在未来两年投资你能想象的最前沿、最疯狂的东西。零的部分是智力谦逊——我完全不知道那些东西会是什么。下一个 100 是雄心和信心——我近乎 100% 确定我们会在哪里找到它们：在我们已有的前沿公司的边缘。」
这一哲学源于他对「随机性与期权性」的观察。Wolfe 说：「事后你可以把一切解释成完美的线性链条，但事前，如果你诚实，你一无所知。」他通过不断与人会面、参加随机午餐和派对来培养这种随机性：「我有信息焦虑——跳过报纸的一页就会想，也许那里有个能改变我人生的信息。」
独到判断：Wolfe 认为，时间分配比资本分配更重要。「资本你可以永远赚回来，可以逆转错误。时间——零和游戏，它一直在流逝。你只有在事后才知道是否浪费了时间。」
Josh Wolfe 通过「什么糟透了？」这一核心问题，在清洁能源泡沫中逆向押注核废料处理，最终获得 10 倍回报。
2000 年代末，当整个风投界追逐清洁技术（太阳能、风能、生物燃料）时，Wolfe 在 Forbes 撰文称其为「生物傻瓜」（biofools）。他将太阳能类比为 90 年代末的 Global Crossing：「炒作高涨，资本成本降低，数百家公司获得融资，数千英里光纤被铺设——赢家是免费接入互联网的第三世界，输家是第一世界的投资者。」
Wolfe 转而研究核能：「我花了一年时间审视燃料循环的每个环节——铀矿商（大多是骗子）、模块化反应堆（对社会好但太贵）、服务业务。然后我们问：什么糟透了？核废料。」
结果：Lux 以不到 300 万美元创立了 Curion（以居里夫人命名），专注于核废料清理。2011 年福岛核灾难后，Curion 成为唯一被选中的清理公司，收入从 100 万美元飙升至 1.6 亿美元，EBITDA 达 4000 万美元，最终以 10 倍 EBITDA 出售给 Veolia。
连锁反应：从核能出发，Wolfe 进入超材料领域，与 Bill Gates 共同创办公司，进而投资 Planet Labs（地球成像卫星星座，现约 200+ 颗卫星），再投资 Orbital Insight（卫星图像时序分析）。Wolfe 总结：「这一切事前完全不可知——始于阅读《自然》杂志的一篇科学论文，最终通向 Bill Gates、Planet Labs 和 Orbital。」
Josh Wolfe 发现，Lux 最大的投资错误发生在团队对创始人「一致看好」时；最佳投资则发生在只有一人强烈支持、其他人反对时。
Wolfe 描述了一种现象，他称之为「尿布效应」：「创始人进来，我们所有人都被深深打动，大家互相使眼色，努力不让对方看出我们有多想投资。但我们到底在反应什么？我们在反应他们说服我们的能力——我们还没观察过他们的运营能力、招聘能力。」
他区分了两种创始人特质：
「你需要两者的结合。最糟糕的失误是当创始人进来，我们几乎当场就要给条款。相反，我们表现最好的公司，是公司里所有人都不同意，只有一个人拍桌子坚持。」
Wolfe 解释为什么只允许每个合伙人在每只基金中「拍桌子」一次：「如果我一直这样做，我会滥用这个流程。我必须把它当作稀缺且真正有价值的东西。」
独到判断：Wolfe 偏好有「破碎背景」的创始人——「他们被嘲笑过、有口吃、肥胖、来自离异家庭。无论他们赚多少钱、取得多大成功，内心总有一个空洞。那是永不熄灭的火焰。」他认为这种「负能量」是进步的驱动力：「如果你快乐，你就自满了。要改变和进步，必须有人看着某样东西说：『那糟透了。』」
Lux Capital 本质上是一个「看涨期权」结构（低概率、高回报），但 Wolfe 同时通过做空「糟糕的企业」来构建「看跌期权」式的回报。
Wolfe 描述 Lux 的典型回报结构：「大约三分之一的公司会完全归零，三分之一收回成本，三分之一获得 10 倍回报——最终基金实现 3 倍现金回报。另一种方式：一两家公司回报整个基金一次，两到五家再回报一次，其余所有加起来回报三分之一。」
在此基础上，Wolfe 开始思考做空：「我们在赌未来，但也许有机会赌过去。」他寻找的特征包括：
关键对比：SpaceX vs. Tesla
| 维度 | SpaceX | Tesla |
|---|---|---|
| 商业模式质量 | Wolfe 认为「好」 | Wolfe 认为「不好」 |
| 融资需求 | 保持低预期，创造敬畏 | 需要持续公开推广来融资 |
| 管理层风格 | 调低预期（「可能会炸」） | 推销未来愿景 |
Wolfe 提出一个「完全投机性」的预测：「我确信 Tesla 和 SpaceX 最终会合并——从太阳（SolarCity）到地球（Tesla、Boring Company）再回到太空（SpaceX），统称为『X』。他两年前买了 X.com 域名。」
读者注意：Wolfe 对 Tesla 的批评来自其持仓方视角——Lux 投资了 SpaceX 的竞争对手/相关领域，且 Wolfe 公开做空 Tesla 相关标的。这构成利益冲突，读者应将其判断视为有偏见的观点。
Josh Wolfe 用「黏菌」比喻风险投资周期：资本充裕时，每个实验都被尝试；资本稀缺时，只有最好的项目获得融资——两种状态都对创新有利。
Wolfe 在圣塔菲研究所研究黏菌后形成这一理论：「黏菌是一种单细胞生物，当环境资源丰富时，它会分散开来尝试每一种实验；当环境恶化时，它会重新凝聚成母体等待再次分散。」
当前环境判断：
Wolfe 对 LP 的审慎态度：「在我们的第四或第五只基金中，我们开始问 LP：你们为这个资产类别配置了多少资金，实际投了多少？如果有人说『我们的 VC 目标是 4%，但实际已经 12%』，我们会说『很高兴认识你』——我们不希望自己的名字出现在二级名单上。」
独到判断：Wolfe 认为，决定回报的不是市场规模，而是进入该领域的资本量。「人们总是看『到 202X 年这个市场将达到 X 亿美元』的曲线——那从来不能预测回报。能预测回报的是有多少资本正在进入这个领域。资本越多，回报越差。」
Josh Wolfe 认为加密货币是泡沫，但泡沫破灭后的「残骸」将成为下一波创新的「组合性养料」。
Wolfe 从两个角度看待加密货币：
1. 郁金香泡沫视角：「作为主体间信仰，它是真实的——因为人们相信它。但主权国家想要发行债务、通胀货币、控制人民，只要这一点存在，加密货币就面临根本性约束。」
2. 历史类比：「就像互联网泡沫后，铺设的光纤催生了 Facebook、YouTube——一些东西会从这次失败中诞生。」
关键观察：Wolfe 指出加密货币的讽刺之处——「人们拥抱它是为了对抗主权货币控制，但韩国说『我们要禁止它』，当天它就跌了 10-15%。」
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| Curion（核废料清理） | 看好（已退出） | 收入从 100 万→1.6 亿美元，EBITDA 4000 万，以 10 倍 EBITDA 出售 |
| Planet Labs（卫星成像） | 看好（已投资） | 约 200+ 颗卫星在轨，最大地球成像卫星星座 |
| Orbital Insight（卫星图像分析） | 看好（已投资） | 由 Sequoia、Bloomberg、Google 共同投资 |
| Zoox（自动驾驶） | 看好（已投资） | 早期投资约 2500 万美元 |
| Nirvana（AI 芯片） | 看好（已退出） | 被 Intel 以 4 亿美元收购，投资时无收入 |
| NVIDIA | 看好（向 LP 推荐） | 3-4 年前推荐，后因 AI 叙事暴涨 |
| SpaceX | 看好 | 认为是「好生意」，与 Tesla 对比 |
| Tesla | 风险提示 | 认为是「不好的生意」，需持续融资推广 |
| Intuitive Surgical | 中性（作为背景） | 200-300 亿美元市值 |
| WeWork | 风险提示 | 作为资本过剩的标志性案例 |
1. 「100-0-100」投资哲学（Josh Wolfe）：100% 确定将投资最前沿事物，0% 知道具体是什么，100% 知道在哪里找到——在前沿公司的边缘。
2. 「什么糟透了？」是投资起点（Josh Wolfe）：从核废料到卫星天线，所有成功投资都始于这个问题。Wolfe 认为这是比市场规模预测更有效的筛选工具。
3. 共识是危险信号（Josh Wolfe）：Lux 最大的投资错误发生在团队一致看好时；最佳投资发生在只有一人拍桌子坚持、其他人反对时。每个合伙人每只基金只允许「拍桌子」一次。
4. 时间分配比资本分配更重要（Josh Wolfe）：资本可以赚回，时间零和。Wolfe 通过「信息焦虑」驱动——参加随机活动、与所有人交谈，因为「你永远不知道下一个机会从哪来」。
5. 「黏菌」周期理论（Josh Wolfe）：资本充裕时每个实验都被尝试（如当前环境），资本稀缺时只有最好项目获融资（如 70 年代）。两种状态都对创新有利，但当前资本过剩导致估值过高。
6. 决定回报的不是市场规模，而是进入该领域的资本量（Josh Wolfe）：资本越多，竞争越激烈，回报越差。Lux 寻找的是只有 5 家或更少竞争者的领域。
7. 宠物情感需求是下一个「必然存在但尚未存在」的市场（Josh Wolfe）：结合信号处理技术进步和动物权利道德扩展，10 年内将出现让动物表达选择、偏好和控制的设备。
8. 「避免无聊的人」——Jim Watson 的三字箴言（Josh Wolfe）：双重含义——远离无趣的人，同时不要让自己变得无聊。Wolfe 因此保持对诗歌、文学、科学、体育等一切领域的广泛了解。
9. 熵是理解商业和市场的通用框架（Josh Wolfe）：商业会趋向无序，市场会趋向混乱——混乱中蕴含着「用能量来组织」的机会。Wolfe 以此解释为什么「糟透了」的地方就是投资机会。
10. SpaceX 与 Tesla 最终可能合并为「X」（Josh Wolfe）：从太阳（SolarCity）到地球（Tesla、Boring Company）再回到太空（SpaceX），形成统一叙事。读者注意：这是 Wolfe 的投机性推测，无公开证据支持。