Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
这篇报告讲的是Fundsmith基金2021年的表现。它赚了22.1%，稍微跑输了大盘（22.9%），但自2010年成立以来累计赚了570%，远超平均水平。基金经理只买了几家高质量公司（比如微软、诺和诺德），长期持有，换手率很低（5.6%），理由是牛市里烂公司也会涨，但好公司才值得拿住。对普通投资者来说，它提醒我们：选好公司、不要频繁买卖、忍受短期落后，长期回报可能更好。
2021年基金回报+22.1%，小幅跑输基准MSCI World Index的+22.9%。期间最大贡献来自Microsoft（+3.9%），新建仓Amazon.com与Alphabet；经理强调组合加权平均ROCE达28%，高毛利率（64%）使持仓公司更能抵御通胀，坚持低换手率（5.6%）策略。
| 份额类别 | 报告期（2021年） | 年化（成立以来） | 累计（成立以来） |
|---|---|---|---|
| T Class Acc | +22.1% | +18.6% | +570.7% |
| 比较基准：MSCI World Index（£净） | +22.9% | +12.9% | +287.1% |
注：报告披露T Class Acc为最普遍持有份额类别，基金经理本人亦持有该类别。
报告未提供完整前十持仓列表，仅披露期间贡献前五与拖累后五。
期间前五贡献：
| 排名 | 公司 | 对基金贡献 |
|---|---|---|
| 1 | Microsoft | +3.9% |
| 2 | Intuit | +3.1% |
| 3 | Novo Nordisk | +2.3% |
| 4 | Estée Lauder | +2.0% |
| 5 | IDEXX | +1.9% |
期间后五拖累：
| 排名 | 公司 | 对基金拖累 |
|---|---|---|
| 1 | PayPal | -0.7% |
| 2 | Amadeus | -0.2% |
| 3 | Kone | -0.2% |
| 4 | Unilever | -0.2% |
| 5 | Brown-Forman | -0.1% |
新建仓位：
清仓/完全卖出：
显著加减仓：
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 基金总规模（AUM） | £28.66bn（所有份额类别合计） |
| OCF（T Class Acc） | 1.04% |
| OCF（I Class Acc Net） | 0.94% |
| OCF（R Class Acc） | 1.54% |
| 组合换手率 | 5.6% |
| 自愿交易成本占平均资产 | 0.009%（不足1个基点） |
| 总持有成本（TCI，T Class Acc） | 1.05% |
| 分红（T Class Acc） | 0.77p/股 |
1. 2021年相对表现：基金+22.1% vs MSCI World +22.9%，小幅跑输，但自2010年成立以来累计+570.7%，跑赢IA全球行业平均（+213.9%）357个百分点。
2. 跑输原因：2021年为复苏年，基金持仓公司韧性较强但复苏弹性有限；牛市“水涨船高”使低质量股票也上涨，而基金不愿为短期交易卖出优质公司。
3. 组合质量特征：加权平均ROCE 28%，毛利率64%，经营利润率26%，现金转换率95%，利息覆盖倍数23x；组合公司平均成立年份1926年，加权自由现金流增长20%。
4. 估值与通胀：组合加权平均自由现金流收益率2.7%（低于S&P 500的3.6%和FTSE 100的5.4%）；高毛利率（>60%）使组合公司比指数公司更能抵御输入性通胀（如L'Oréal 5%成本上涨仅侵蚀利润7%，而Campbell's达22%）。
5. 策略坚持：继续执行“买好公司、不付过高价、不操作”三步骤；组合换手率5.6%，自成立以来持有7家公司未变。