Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
这篇报告讲的是投资大师Terry Smith管理的Fundsmith基金2023年的成绩单。虽然它去年赚了12.4%，但没跑赢全球股市的16.8%，主要因为没买“科技七巨头”（苹果、微软等七只涨幅最大的科技股）。不过从2010年成立以来，它累计涨了550%，远超大盘的317%，而且波动更小。对普通投资者来说，这也提醒我们：长期持有优质公司、控制交易成本，比追热点更靠谱。值得一看，因为Smith对AI投资泼了冷水，他认为很多早期技术赢家最后都失败了，保持纪律比追逐风口更重要。
2023年基金回报+12.4%，跑输基准MSCI World Index的+16.8%。本期新建仓Procter & Gamble、Marriott International及Fortinet，清仓Adobe、Amazon.com及Estée Lauder；经理强调组合公司加权平均ROCE达32%，显著高于S&P 500的18%，并审慎看待AI投资热潮。
| 指标 | 2023年 | 成立以来（2010.11.01起）累计 | 成立以来年化 |
|---|---|---|---|
| Fundsmith Equity Fund (T Class Acc) | +12.4% | +549.7% | +15.3% |
| MSCI World Index (£净) | +16.8% | +316.7% | +11.5% |
| UK Bonds (5-10年) | +5.6% | +26.5% | +1.8% |
| Cash | +4.6% | +12.8% | +0.9% |
报告未提供完整前十持仓列表，仅披露了地域与行业分布。以下为报告提及的主要持仓变动信息：
| 地域分布（2023年12月31日） | 占比（括号内为2022年同期） |
|---|---|
| 美国 | 69% (72%) |
| 欧洲 | 26% (23%) |
| 英国 | 5% (5%) |
| 行业分布（2023年12月31日） | 占比（括号内为2022年同期） |
|---|---|
| 日常消费品 | 29% (34%) |
| 医疗保健 | 27% (26%) |
| 非日常消费品 | 13% (12%) |
| 信息技术 | 11% (10%) |
| 通信服务 | 8% (4%) |
| 工业 | 6% (6%) |
| 金融 | 4% (4%) |
| 其他净资产 | 2% (4%) |
新建仓位：
清仓：
显著加减仓（经理评论提及）：
最大买入（按成本）：
| 公司 | 成本（£） |
|---|---|
| Marriott International | 635,445,163 |
| Procter & Gamble | 497,938,082 |
| Unilever | 274,905,676 |
| Fortinet | 189,583,548 |
| Church & Dwight | 132,901,731 |
最大卖出（按收入）：
| 公司 | 收入（£） |
|---|---|
| Estée Lauder | 690,135,386 |
| Adobe | 551,281,458 |
| Amazon.com | 525,254,260 |
| Microsoft | 300,329,861 |
| IDEXX Laboratories | 283,821,135 |
| 项目 | T Class Acc | I Class Acc | R Class Acc |
|---|---|---|---|
| OCF（持续费用） | 1.04% | 0.94% | 1.54% |
| 直接交易成本 | 0.01% | 0.01% | 0.01% |
| 总持有成本（TCI，含交易成本） | 1.05% | — | — |
| 基金总规模（AUM，所有份额合计） | £23,174,609,592 | — | — |
| 组合换手率 | 11.1% | — | — |
| 自愿交易成本占平均资产比例 | 0.008%（约1个基点） | — | — |
| 分红（T Class Acc每股） | 1.82p | — | — |
1. 业绩归因：2023年基金跑输MSCI World Index（+12.4% vs +16.8%），主要因未充分持有“Magnificent Seven”科技股（该七股贡献纳斯达克68%涨幅）。但自成立以来年化回报15.3%，较指数高出近4个百分点，且下行波动更低（Sortino比率0.83 vs 0.51）。
2. 组合质量持续领先：截至2023年底，组合公司加权平均ROCE为32%（vs S&P 500 18%、FTSE 100 17%），营业利润率29%（vs 16%、15%），毛利率63%（vs 45%、41%），现金转换率91%（虽低于历史均值100%，但预计2024年回升）。组合公司平均成立于1916年，集体超过百年。
3. 估值与现金流：组合加权平均自由现金流收益率从年初3.2%降至年末3.0%，低于S&P 500中位数3.7%。经理认为组合公司质量更高，估值溢价合理，并预期2024年现金转换改善将缩小估值差距。
4. 成本控制与交易纪律：组合换手率11.1%（略高于历史），但自愿交易成本仅占平均资产0.008%（约1个基点）。总持有成本（TCI）为1.05%，仅比OCF高0.01个百分点，显示交易成本极低。经理强调长期持有（10只公司持有超10年，5只自成立持有）是成本控制关键。
5. 对AI与市场热点的审慎态度：经理对AI投资持怀疑态度，指出历史上技术早期领导者（如Intel、AOL、Nokia、Yahoo、Blackberry、Myspace）多数未能维持优势。认为当前AI领域竞争激烈（多家大模型并存），可能最终无人获得持久竞争优势，类似“全场观众都站起来，但没人看得更清楚”。