Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
这篇报告讲的是著名基金经理Terry Smith的基金在2022年下跌了13.6%，跑输了全球股市（跌了7.8%）。主要原因是利率上升打压了科技股，比如Meta和PayPal拖了后腿。但Smith坚持投资高质量公司——这些公司平均赚的钱是投入资本的三成多（ROCE，就是赚钱效率），比普通公司高出一倍。对普通投资者来说，别因为一年亏损就慌，要看长期：基金成立12年涨了4.8倍，年化15.5%。而且它换手率极低（7.4%），费用也便宜。值得一看的是Smith如何通过买便宜的好公司、批评管理层忽视股东，教我们怎么在下跌中保持冷静。
2022年基金I类Acc下跌-13.57%，跑输基准MSCI World Index（-7.8%）。经理大幅调仓，新建仓Apple、Adobe，清仓Johnson & Johnson、PayPal，并批评Unilever与PayPal管理层忽视长期股东诉求。
| 份额类别 | 2022年回报 | 2021年回报 | 2020年回报 | 成立以来（2010.11.01起）累计回报 | 成立以来年化回报 |
|---|---|---|---|---|---|
| T Class Acc | -13.65% | +20.72% | +18.77% | +478.2% | +15.5% |
| T Class Inc | -13.65% | +20.71% | +18.74% | — | — |
| R Class Acc | -14.08% | +20.12% | +18.17% | — | — |
| R Class Inc | -14.09% | +20.12% | +18.17% | — | — |
| I Class Acc | -13.57% | +20.84% | +18.88% | — | — |
| I Class Inc | -13.57% | +20.82% | +18.85% | — | — |
比较基准（2022年）：MSCI World Index（£ net）下跌-7.8%；UK Bonds（5-10年）下跌-15.0%；现金（£利率）上涨+1.4%。
报告未提供完整前十持仓列表，仅披露行业与地域分布。以下为2022年12月31日组合结构：
| 行业 | 占比（2022） | 占比（2021） |
|---|---|---|
| Consumer Staples | 33.8% | 30% |
| Health Care | 26.0% | 22% |
| Information Technology | 20.7% | 26% |
| Consumer Discretionary | 9.4% | 11% |
| Communication Services | 4.5% | 7% |
| Industrials | 1.7% | 2% |
| 现金及其他净资产 | 3.9% | 2% |
| 地域（按上市地） | 占比（2022） | 占比（2021） |
|---|---|---|
| 美国 | 72% | 74% |
| 欧洲 | 23% | 21% |
| 英国 | 5% | 5% |
新建仓位：Mettler-Toledo International、Adobe、Otis Worldwide、Apple
清仓：Johnson & Johnson、Starbucks、Kone、Intuit、PayPal
显著加减仓：报告未披露具体增减仓幅度，但指出新买入/卖出涉及多个名称，部分仓位规模较小。
组合换手率：7.4%（报告期）
| 项目 | T Class Acc | R Class Acc | I Class Acc |
|---|---|---|---|
| 持续费用率（OCF） | 1.04% | 1.54% | 0.94% |
| 总成本率（TCI，含交易成本） | 1.05% | — | — |
| 基金总资产（AUM） | £3,788,714,772 | £507,931,300 | £13,360,761,660 |
| 分红（每股） | 1.02p | 0 | 1.60p |
| 自愿交易成本占平均资产 | 0.003% | — | — |
1. 2022年表现归因：基金下跌13.8%，落后MSCI World Index（-7.8%），主要受利率上升打压高估值科技股拖累。前五大拖累为Meta Platforms（-3.3%）、PayPal（-2.5%）、Microsoft（-1.8%）、IDEXX（-1.7%）、Amazon（-1.5%）。
2. 组合质量依然领先：组合公司加权平均ROCE为32%（vs S&P 500 18%、FTSE 100 16%），营业利润率28%（vs 18%），现金转换率88%（vs 66%），利息覆盖倍数20x（vs 10x）。组合公司平均创立年份为1922年。
3. 估值改善：组合加权平均自由现金流收益率从年初2.7%升至年末3.2%，与S&P 500中位数3.4%基本持平。经理认为组合公司基本面显著优于指数，估值仅略高。
4. 低成本运作：组合换手率7.4%，自愿交易成本仅占平均资产0.003%（0.3个基点）。T Class Acc的总成本率（TCI）为1.05%，仅比OCF高1个基点。
5. 对管理层与股东互动的批评：经理指出，长期持有Unilever（自2010年）和PayPal（自2015年）期间，公司管理层忽视其提出的问题（如Unilever低资本回报率、PayPal成本控制与收购价值破坏），而新进激进投资者（Trian、Elliott）迅速获得董事会席位。经理认为这反映了公司对长期股东的不公平对待。