Fundsmith Equity Fund Annual Report 2024

期间业绩

指标	2024年	成立以来（2010.11.01起）累计	成立以来年化
Fundsmith Equity Fund (T Class Acc)	+8.9%	+607.3%	+14.8%
MSCI World Index (£净)	+20.8%	+403.4%	+12.1%
IA Global Sector	+12.6%	+254.0%	+9.3%
UK Bonds (5-10yr)	-2.3%	+23.6%	+1.5%
Cash	+5.1%	+18.5%	+1.2%

注：基金不参照基准管理，以上为对比参考。Sortino Ratio（自成立，3.5%无风险利率）：基金0.87 vs 指数0.60。

前十持仓

报告未提供完整前十持仓列表，仅披露地域与行业分布。以下为截至2024年12月31日的组合结构：

地域	占比（2024）	占比（2023）
美国	75%	69%
欧洲	22%	26%
英国	3%	5%

行业	占比（2024）	占比（2023）
通信服务	14%	8%
非必需消费	12%	13%
必需消费	22%	29%
金融	5%	4%
医疗保健	26%	27%
工业	7%	6%
信息技术	13%	11%
净其他资产	1%	2%

本期主要买卖

新建仓位：

• Atlas Copco（瑞典工业公司，压缩机/真空设备）
• Texas Instruments（模拟与嵌入式微处理器制造商）

清仓：

• Diageo（管理层问题，拉丁美洲业务信息不透明；饮料行业受减肥药潜在冲击）
• McCormick（提价能力弱，自有品牌竞争加剧）
• Apple（买入后股价大涨，估值升至标普500的1.5倍，不愿追高）

显著加减仓（报告未单独列出，但经理评论提及）：

• 减持：Novo Nordisk（股价下跌10%，但仍是减肥药市场领导者）
• 减持：Nike（管理层更迭，期待新CEO）
• 维持：Brown-Forman（保留烈酒板块敞口，家族控制优势）

费用与规模

项目	T Class Acc	I Class Acc	R Class Acc
OCF（持续费用）	1.04%	0.94%	1.54%
直接交易成本	0.01%	0.01%	0.01%
总成本（TCI，含交易成本）	1.05%	—	—
基金总规模（2024年末）	£38.68亿	£136.71亿	£5.76亿
组合换手率	3.2%	—	—
自愿交易成本占平均资产	0.002%（0.2个基点）	—	—
分红（T Class Acc，每股）	1.56p	—	—

注：TCI为基金自行披露的总投资成本，包含OCF及所有交易成本。

经理评论要点

1. 2024年大幅跑输指数：基金上涨8.9%，MSCI World涨20.8%。仅5只股票（Nvidia、Apple、Meta、Microsoft、Amazon）贡献了标普500 45%的回报，基金未充分持有这些股票。

2. 组合质量远优于市场：加权平均ROCE 32%（vs 标普500 16%、富时100 17%），营业利润率30%（vs 15%/16%），自由现金流增长14%。但现金转化率降至85%（历史约100%），因Meta、Microsoft、Alphabet、Novo Nordisk资本开支激增。

3. 坚持低换手策略：组合换手率仅3.2%，自愿交易成本仅0.002%基金平均资产。持有4只股票自2010年成立至今，9只超10年，15只超5年。

4. AI热潮与被动投资风险：被动基金规模已超主动基金，市值加权指数实为动量策略。AI龙头Nvidia估值54倍PE，且客户高度集中（少数超大规模数据中心），与Meta当年76%跌幅时的28倍PE不同，风险更高。

5. 减肥药对消费股的潜在冲击：认为整个酒类板块处于受减肥药负面影响的早期阶段，已清仓Diageo，但保留Brown-Forman（高端烈酒占比更高，家族控制）。Novo Nordisk虽股价下跌，仍是市场领导者，收入增长20% p.a.。