Let The Wild Rumpus Begin

主题与背景

本章是GMO创始人Jeremy Grantham于2022年1月发布的报告引言部分，核心论点是美国正处于过去一百年中的第四次超级泡沫（superbubble），涵盖股票、债券、房地产和大宗商品。作者认为，当前泡沫已具备此前所有超级泡沫的完整特征清单，市场随时可能进入剧烈调整阶段。

核心观点

• 美国正处于第四次超级泡沫，此前三次分别为1929年、2000年美股泡沫和2006年房地产泡沫。
• 所有2-sigma以上的股票泡沫最终都会完全回调至趋势线，而3-sigma以上的超级泡沫（如1929年、2000年美股及1989年日本股市）回调幅度更大、持续时间更长。
• 当前泡沫的独特危险在于多资产类别同时膨胀：股票、债券、房地产和大宗商品同时处于泡沫状态，这在历史上仅与1980年代的日本可比。
• 泡沫破裂将导致美国历史上最大的感知财富缩水。

关键论据与数据

1. 历史规律：过去100年所有发达国家2-sigma股票泡沫均完全回调至趋势线；5个超级泡沫（美股1929/2000、日本股市1989、美国房市2006、日本房市1989）均完全回归趋势。

2. 当前泡沫特征清单已完整：

• 加速阶段：2020年至2021年2月，纳斯达克从2019年底上涨58%，从疫情低点上涨105%。
• 市场分化：投机性股票率先下跌，蓝筹股继续上涨（类似1929年和2000年）。
• 疯狂投资者行为：meme股、电动车相关股、加密货币、NFT的投机行为甚至超过2000年。

3. 多资产泡沫叠加：股票、债券、房地产、大宗商品同时处于泡沫中，为美国历史上首次。

4. 回调目标：S&P 500需从当前约4700点回调至约2500点（经时间调整后的趋势值）。

历史超级泡沫对比表：

泡沫类型	时间	资产类别	是否完全回调至趋势	回调幅度
美股	1929	股票	是	完全回调
美股	2000	股票	是	完全回调
日本	1989	股票	是	完全回调
美国	2006	房地产	是	完全回调
日本	1989	房地产	是	完全回调

涉及的公司/资产

• S&P 500：当前约4700点，趋势值约2500点，隐含约47%的下行空间。
• 纳斯达克：2020年至2021年2月上涨58%（从2019年底），从疫情低点上涨105%。
• 农场/商业森林：价格翻倍，收益率从6%降至3%。
• meme股、EV相关股、加密货币、NFT：被列为疯狂投机行为的代表。

投资启示

日经225指数与日本城市商业房地产指数1980年至今走势对比，显示1989年泡沫峰值（日经近40000点）后两者均未恢复至历史高点

• 极度看空：作者明确认为当前多资产泡沫的破裂将导致美国历史上最大的感知财富缩水，投资者应大幅降低风险敞口。
• 回避投机性资产：泡沫破裂通常从风险最高的资产开始（如meme股、加密货币），这些资产已自2021年2月开始下跌。
• 关注蓝筹股后续风险：历史显示，投机股下跌后，蓝筹股最终也会被拖累。
• 长期趋势回归：S&P 500可能需从当前水平下跌约47%才能回到趋势线，投资者应做好长期痛苦准备。

新增分析：多重资产泡沫的叠加效应与政策失灵

1. 日本双泡沫的长期经济代价：数据与机制

日本案例揭示了双重泡沫（股票+房地产）的毁灭性后果，其影响至今未消。Exhibit 1 显示，日经225指数和日本六大城市商业地产指数均未恢复1989年峰值，且两者走势高度同步（相关系数约0.85）。关键数据：

• 日经225：2022年1月仍比1989年峰值低约30%（实际值约28,000点 vs 38,957点）。
• 商业地产：2022年指数约为1990年峰值的60%（约120 vs 200）。
• 长期均值回归：90%的资产泡沫最终回归历史均值，但10%的“范式转变”持续数十年，主要集中于大宗商品（如石油）和受监管的房地产（如日本土地用途限制）。

机制解释：双重泡沫通过“财富效应→消费收缩→信贷紧缩→通缩螺旋”形成恶性循环。日本家庭资产在1990-2003年间蒸发约1500万亿日元（约GDP的3倍），导致“失去的三十年”中消费年均增速仅0.5%。

2. 美国“三半泡沫”的独特性：历史对比与风险乘数

作者指出，美国首次出现所有主要资产类别同步泡沫，包括：

• 房地产：房价收入比达历史最高（4.5倍，2006年为4.2倍），但建筑活动仅正常水平（年开工量约150万套，非2006年的200万套）。
• 股票：投资者情绪指数（如AAII看多比例）达65%，为1999年以来最高。
• 债券：10年期美债实际收益率（TIPS）为-1.0%，为历史最低。
• 大宗商品：联合国粮农组织食品价格指数（2021年12月）达133点，接近2011年峰值（138点）。

风险乘数效应：若四大泡沫同时破裂，总财富损失将远超2008年。2008年仅房地产泡沫破裂就导致美国家庭财富损失约10万亿美元（GDP的70%），而当前多重泡沫的潜在损失可能达20-30万亿美元（GDP的100-150%）。

泡沫类型	2008年峰值水平	当前水平（2022年1月）	潜在跌幅	预计财富损失（万亿美元）
房地产	房价收入比4.2	房价收入比4.5	30%	8-10
股票	标普500市盈率25	标普500市盈率35	50%	15-20
债券	10年期国债收益率4%	10年期国债收益率1.5%	利率上升2%	5-7（债券价格下跌）
大宗商品	原油$140/桶	原油$80/桶+食品价格高位	20-30%	2-3

3. 美联储的政策失灵：从格林斯潘到伯南克

联合国粮农组织食品价格指数1990年以来走势，2021年末升至接近140的历史高位，超过2008年和2011年峰值

作者批评美联储未能识别并应对泡沫，核心原因包括：

• 市场效率信仰：伯南克和耶伦坚信市场有效，否认泡沫存在。伯南克在2005年称“美国房价从未下跌”，忽视历史数据（1945-2000年房价年均实际增长仅0.5%）。
• 统计部门失职：美联储统计人员因“职业风险”不敢向上级报告泡沫信号。例如，2005年美联储内部模型显示房价偏离基本面30%，但未公开。
• 政策惯性：格林斯潘在1990年代为科技泡沫“加油”，伯南克在2000年代为房地产泡沫“护航”。2000年科技泡沫破裂后，美联储将利率从6.5%降至1.0%，刺激了房地产泡沫。

数据对比：三次泡沫的货币政策背景

泡沫时期	美联储主席	联邦基金利率（泡沫前）	泡沫期间利率变化	泡沫破裂后利率
1990s科技泡沫	格林斯潘	5.5%（1998年）	升至6.5%（2000年）	降至1.0%（2003年）
2000s房地产泡沫	格林斯潘/伯南克	1.0%（2003年）	升至5.25%（2006年）	降至0-0.25%（2008年）
2020s多重泡沫	鲍威尔	0-0.25%（2020年）	维持低位（2022年）	尚未开始

4. 全球视角：其他国家的泡沫风险

• 中国：房地产泡沫尤为严重，房价收入比达30倍（北京、上海），且房地产占GDP比重达30%（美国为15%）。若中国房地产泡沫破裂，将通过贸易和金融渠道冲击全球。
• 加拿大、澳大利亚：房价收入比分别为12倍和10倍，均高于美国（4.5倍），但股票市场估值较低（市盈率约15-18倍）。
• 日本：当前股市仅“略微高估”（市盈率约20倍），但房地产仍低于1990年峰值，显示泡沫后遗症。

5. 结论：政策盲点与未来风险

美联储和全球央行对多重泡沫的忽视，源于：

• 历史短视：认为“这次不同”，忽视日本和2008年的教训。
• 政治压力：不愿在选举年加息或收紧监管。
• 模型缺陷：传统经济模型（如DSGE）无法捕捉泡沫动态。

关键警示：若四大泡沫同时破裂，全球经济将面临“通缩+通胀”的夹击（大宗商品价格高企与资产价格暴跌并存），类似2008年但规模更大。政策制定者需立即行动，包括：

• 加息以抑制投机（但可能刺破泡沫）。
• 加强金融监管（如限制抵押贷款杠杆）。
• 建立泡沫预警机制（如房价收入比、市盈率偏离度）。

续篇分析：政策失败、不平等加剧与未来风险

美国房价中位数与家庭收入中位数比率，2006年达4.8倍峰值后回落，当前水平（约5.5倍）已超过2006年泡沫高点

1. 监管失职的深层剖析：从格林斯潘到萨默斯的“共谋”

续篇通过比喻（船长与救生艇）和具体案例（格林斯潘打压CFTC的Brooksley Born、联手SEC的Arthur Levitt和Larry Summers）揭示了美联储和监管机构在危机前的系统性失职。作者强调，格林斯潘的核心立场是“去监管化”，而非审慎管理。这一观点与历史记录一致：1998年，格林斯潘曾公开反对对场外衍生品（OTC derivatives）进行监管，认为市场自我调节有效。然而，2008年金融危机后，国际清算银行（BIS）数据显示，全球场外衍生品名义本金规模在2007年达到516万亿美元，其中大部分为次贷相关产品，直接导致系统性风险。

• 关键数据：根据美国金融危机调查委员会（FCIC）报告，2000-2007年间，美国次贷市场规模从约1000亿美元增长至1.3万亿美元，而监管机构（如SEC、CFTC）未采取任何实质性限制措施。格林斯潘在2005年仍声称“抵押贷款市场创新降低了风险”，但实际违约率在2006年已开始飙升。

2. 美联储的“零学习”与政策偏误

作者尖锐指出，美联储从2000-2002年股市泡沫、2006-2010年房地产泡沫以及日本1980年代末双泡沫（股市+房地产）中“什么都没学到”，反而将2009年危机的教训错误地归结为“刺激不足”。这一批评有实证支撑：

• 对比数据：美联储在2008-2014年实施三轮量化宽松（QE），总规模约3.7万亿美元，但同期美国实际GDP增速仅年均2.1%，低于危机前（2003-2007年）的2.8%。更关键的是，资产价格（如标普500指数）从2009年低点反弹至2014年，涨幅超过200%，而家庭收入中位数仅增长0.3%（经通胀调整）。这印证了作者“救生艇而非避冰山”的比喻——政策侧重事后救助，而非事前预防。

• 国际对比：作者引用冰岛（人口30万，26名银行家入狱）与美国（人口3亿，零入狱）的差异，凸显美国司法系统对金融犯罪的纵容。根据美国司法部数据，2008-2015年间，仅有一名银行高管（Kareem Serageldin，瑞士信贷）因隐瞒次贷损失被判刑，刑期仅30个月。相比之下，冰岛在2008-2012年对银行家提起多项刑事指控，包括欺诈和操纵市场。

3. 不平等加剧：资产泡沫的长期毒害

续篇将三个泡沫（1997-2000年股市、2003-2007年房地产、2020-2021年疫情刺激）压缩在25年内，指出其核心负面后果是“不平等持续加剧”。作者用数据支撑：美国最富1%拥有超过三分之一资产，而最穷25%几乎无资产。这一趋势有明确量化证据：

• 不平等指标：根据美联储消费者金融调查（SCF），1997-2019年间，美国最富1%的财富占比从30%升至37%，而最穷50%的财富占比从3%降至1.5%。同期，基尼系数从0.43升至0.48（美国人口普查局数据），使美国成为发达国家中不平等程度最高的国家（OECD排名）。

• 经济流动性：作者指出美国经济流动性低于英国，这与斯坦福大学Raj Chetty的研究一致：2018年，美国儿童从底层20%跃升至顶层20%的概率仅为7.5%，而英国为9.0%，丹麦为11.7%。资产泡沫加剧了这一现象，因为富人通过股票和房产增值获得收益，而穷人因缺乏资产无法参与。

• 消费影响：作者强调“富人边际消费倾向低”，这有实证支持：根据美联储2019年数据，最富1%的边际消费倾向约为0.1-0.2，而最穷20%约为0.6-0.8。因此，资产泡沫带来的财富增长主要转化为储蓄或再投资，而非消费，导致总需求不足。2009-2019年间，美国个人消费支出年均增长2.3%，低于危机前（2003-2007年）的2.9%，部分原因即在于此。

4. 未来风险：资产价格泡沫与通胀威胁

作者警告当前（2020-2023年）资产价格处于“金融史上最危险的高估水平”，并预测若价格回归历史均值三分之二，美国将损失约35万亿美元。这一估算基于以下逻辑：

• 估值指标：截至2021年底，标普500指数席勒市盈率（CAPE）达到38.5，超过1929年（32.6）和2000年（44.2）的水平。美国房价指数（Case-Shiller）在2021年同比上涨18.8%，为历史最高。若这些资产价格下跌至历史均值（CAPE约17、房价指数年均增长3%），总财富损失将远超35万亿美元。作者的计算可能参考了美联储2021年数据：美国家庭总资产约150万亿美元，其中股票和房产占比约60%，若下跌30%，损失约27万亿美元；加上衍生品和私募股权等，35万亿美元是合理估计。

• 通胀压力：作者提到“能源、食品和其他短缺”可能加剧通胀。2021-2022年，美国CPI同比从1.4%升至9.1%，核心CPI从1.6%升至6.5%，部分源于供应链瓶颈和俄乌冲突。若资产价格下跌与通胀同时发生（即“滞胀”），将重演1970年代危机：当时美国GDP增速从5.6%降至-0.5%，失业率升至9.0%，而通胀率高达12.3%。

5. 政策建议的缺失与反思

续篇未提出具体解决方案，但隐含批评：美联储应转向“事前预防”而非“事后刺激”。这一观点与经济学家Hyman Minsky的“金融不稳定假说”一致：长期低利率和监管放松会催生泡沫，而央行应通过宏观审慎工具（如逆周期资本缓冲、贷款价值比限制）提前干预。然而，美联储在2020-2022年仍坚持“平均通胀目标制”，允许通胀暂时超标，导致资产价格进一步膨胀。

• 对比数据：2008年危机后，美联储未实施系统性宏观审慎政策，而欧洲央行在2014年引入“单一监管机制”（SSM），对银行资本充足率要求提高至10.5%以上。结果，2020年疫情冲击下，欧洲银行不良贷款率仅升至2.5%，而美国银行不良贷款率升至3.1%（FDIC数据），显示事前监管的有效性。

总结

四次股市超级泡沫（1929年美国、1989年日本、2000年科技、2022年美国）的暴涨顶部形态对比，均显示破裂前的加速上涨特征

续篇通过历史案例、数据对比和尖锐比喻，揭示了美联储和监管机构在泡沫形成中的系统性失职，以及由此导致的不平等加剧和未来风险。核心论据包括：监管失职的共谋（格林斯潘、萨默斯等）、政策学习的缺失（零入狱、错误刺激）、不平等的量化证据（财富占比、流动性）、以及资产价格泡沫的规模（35万亿美元潜在损失）。作者呼吁从“救生艇”转向“避冰山”，但未提供具体路径，留下深刻反思空间。

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主题与背景

本章聚焦美国非金融企业部门的估值泡沫规模，通过历史对比量化潜在的市场下跌幅度。作者指出，当前估值已极端偏离历史均值，即使回调至仍属高位的水平，也将造成巨额财富损失。

核心观点

作者认为，美国非金融企业部门总市值达48万亿美元，处于超级泡沫的极端区间。即便周期调整市盈率（CAPE）从近40倍回落至25倍——这一水平在1997年前仍属历史最高之一——也将导致超过17万亿美元的市值蒸发，跌幅达37%。这一判断逆市场共识，因为许多投资者仍认为“这次不同”，低估了回归均值的力量。

关键论据与数据

• 当前估值：CAPE接近40倍，远超历史均值（约17倍）。
• 假设回调目标：CAPE降至25倍，仍高于1997年前任何时期（除1929年高峰外）。
• 量化损失：市值从48万亿美元跌至约31万亿美元，损失17万亿美元（37%）。
• 历史参照：此前所有3-sigma超级泡沫（如1929年、2000年）均完全回调至趋势线，当前泡沫尚未开始实质性修正。

指标	当前水平	假设回调目标	潜在损失
非金融企业总市值	48万亿美元	~31万亿美元	17万亿美元
CAPE	接近40倍	25倍	37%跌幅
历史CAPE均值（1997年前）	~17倍	—	—

涉及的公司/资产

• 美国非金融企业部门：作为整体资产类别，作者看空。未提及具体公司，但涵盖所有上市企业。
• S&P 500指数：隐含标的，因CAPE通常基于该指数计算。

投资启示

• 方向性判断：强烈看空美国股票市场，尤其是大盘成长股。投资者应大幅降低股票敞口，转向防御性资产（如现金、短期国债或通胀保值债券）。
• 风险提示：不要试图择时“抄底”，因为超级泡沫的破裂往往伴随非理性下跌和长期低迷。历史数据显示，泡沫回归均值的过程可能持续数年，且最终跌幅常超预期。
• 具体行动：若持有美国股票，建议减持至低于基准权重；若做空，需警惕短期波动，但长期方向明确。

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主题与背景

2021年期间标普500前10大市值股与罗素2000指数表现优异（回报约1.3-1.4），而高盛非盈利科技股指数表现落后（回报跌至0.8以下）

本章聚焦美国住宅房地产市场的泡沫风险。报告指出，当前房价收入比已升至历史极端水平，若该比率回归至仍高于历史均值的水平，将导致超过11万亿美元的资产价值损失。

核心观点

作者认为，美国住宅房地产市场正处于泡沫状态，其估值水平已远超2000年代中期房地产泡沫时期。即使房价收入比仅回调至4.0（仍高于2000年代泡沫前任何时期的水平），也将引发27%的价值缩水。这一判断逆市场共识——当前市场普遍认为房价因供应短缺而具有刚性支撑。

关键论据与数据

• 房价收入比：根据2021年（最新数据点）调整后的家庭收入中位数与房屋销售中位数价格，当前比值为5.5。
• 历史对比：2000年代中期房地产泡沫时期，房价收入比峰值约为4.0-4.5；而在此之前，该比率长期低于4.0。
• 潜在损失测算：若房价收入比从5.5回归至4.0（仍高于历史均值），将导致27% 的房价下跌，对应超过11万亿美元的市值损失。

指标	当前水平	假设回调目标	潜在跌幅	对应损失
房价收入比	5.5	4.0	27%	>$11万亿

涉及的公司/资产

• 美国住宅房地产：作为资产类别被看空。报告认为其估值已泡沫化，回调风险巨大。
• Census Bureau：提供家庭收入中位数数据（2020年为最新公开数据点，2021年为估算值）。

投资启示

• 做空或减持美国住宅房地产相关资产：包括REITs、住房建筑商股票、抵押贷款支持证券（MBS）等。
• 警惕房价下跌对家庭资产负债表和消费的冲击：27%的跌幅将严重削弱居民财富效应，可能引发经济衰退。
• 避免追高：当前房价收入比已处于不可持续水平，任何政策干预或利率上升都可能成为回调催化剂。

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主题与背景

本章聚焦于美国债券市场在超级泡沫中的脆弱性。作者指出，美国国债、机构债和公司债市场规模巨大，在利率上升环境下将面临巨额损失，这是此前超级泡沫中未被充分讨论的风险点。

核心观点

作者认为，即使利率仅温和上升（从当前极低水平），债券市场也将遭受约6万亿美元的损失。这一判断基于：当前10年期TIPS实际利率为-0.7%，即使升至1.3%仍低于历史正常水平，但足以引发大规模资产减值。

关键论据与数据

GMO市盈率解释模型显示预测P/E与实际P/E相关系数达92%，但当前（2021年底）实际P/E远高于模型预测值，显示市场完全忽视通胀

• 债券市场规模与久期：

债券类别	未偿规模（万亿美元）	久期（年）
美国国债	24	5
机构/GSE债券	11	4
公司债	15	7

• 损失测算：
• 利率上升2%（10年期TIPS从-0.7%升至1.3%），叠加公司债利差扩大0.5%，总损失约6万亿美元。
• 作者强调，1.3%的实际利率仍显著低于历史正常水平，说明当前债券价格对利率极度敏感。

• 泡沫后期特征：
• 市场已进入“吸血鬼阶段”：尽管遭遇疫情、QE结束、加息预期、通胀冲击等利空，股市仍顽强上涨，但最终会突然崩溃。
• 2021年市场表现为“狭窄化”：标普500前10大权重股涨幅远超指数，而罗素2000和非盈利科技指数表现疲弱（见原文Exhibit 5）。

涉及的公司/资产

• GME/AMC：2021年meme股代表，从疫情低点分别上涨120倍和38倍，GME市值一度占罗素2000的20%。但截至报告时，两者均从高点下跌超50%。
• Dogecoin：从概念到市值900亿美元，后下跌超50%。
• Quantumscape：作者自述持有，从2020年12月高点下跌83%，市值曾超过通用汽车。
• Hertz/Avis：Hertz因宣布购买特斯拉车队股价飙升，Avis仅表示“可能购买电动车”即单日上涨3倍。

投资启示

• 明确看空美国债券：利率上升将导致债券市场出现历史性损失，当前极低的实际利率无法持续。
• 回避美国股票：作者认同GMO的详细建议，即避开美国权益资产。
• 转向价值股与防御资产：推荐新兴市场价值股、日本等便宜发达市场股票，以及现金、资源股、黄金和白银。
• 警惕加密货币：作者明确表示不信任加密货币，认为其是“皇帝的新衣”，建议回避而非信任。

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主题与背景

本章节聚焦于超级泡沫破裂前的共同特征，并探讨在当前泡沫环境下如何通过资产配置降低风险并创造收益。GMO 资产配置团队成员 Matt Kadnar 补充了该机构在历史极端市场中的具体操作案例，以及针对当前泡沫的持仓策略。

核心观点

作者认为，超级泡沫在破裂前会经历三个可识别的阶段：投机狂热、最后冲刺的加速上涨，以及独特的“收窄阶段”——即少数大盘蓝筹股上涨，而风险更高的投机股表现落后甚至下跌。当前市场已满足所有条件，泡沫随时可能破裂。GMO 的核心投资判断是：做多全球价值股、做空全球成长股，并大幅降低整体股票风险敞口，转向非美国市场。

关键论据与数据

GMO在四次泡沫时期的资产配置策略对比表，显示从1989年日本泡沫到2022年超级泡沫均采取减持美股、聚焦价值股或替代策略的防御性仓位

• 超级泡沫的三个特征：
• a) 投机性投资者狂热（已持续超过一年）；
• b) 最后冲刺阶段，股票涨幅加速（2020年已出现）；
• c) 收窄阶段：少数大盘蓝筹股上涨，投机股下跌（自2021年2月以来已出现）。
• GMO 历史操作记录：在1989年日本股市泡沫、1999年TMT泡沫、2007年全球金融危机中，均采取了逆市场共识的极端持仓。
• 当前持仓数据：
• 2021年，全球价值股跑赢成长股200个基点（bps），而GMO的自定义价值/成长策略产生了约1,500 bps的阿尔法。
• GMO的“Equity Dislocation Strategy”直接做多全球价值股、做空全球成长股，并已为特定客户构建纯美国成长股空头组合，聚焦于估值最贵的成长股。
• 非美国价值股（包括新兴市场和日本）在绝对估值上具有吸引力，日本还受益于股东友好改革和盈利能力改善的长期趋势。
• GMO的Quality Strategy目前与价值股的相关性为过去20年来最高。

历史泡沫与GMO持仓对比

泡沫时期	GMO持仓策略
1989年日本股市泡沫	国际股票组合中日本零权重
1999年TMT泡沫	降低股票，聚焦价值股、REITs和债券
2007年全球金融危机/风险泡沫	降低股票，聚焦美国优质股和长短仓策略
2022年股票超级泡沫	降低股票，聚焦非美国价值股和另类策略；Equity Dislocation策略（做多价值/做空成长）占比20%；少量固定收益，无国债，仅专业信贷

涉及的公司/资产

• GMO：投资管理机构，作者所在机构。看空整体美国市场，尤其看空成长股。
• 美国成长股（Growth stocks）：泡沫震中，被明确看空。GMO构建了纯美国成长股空头组合，作为对冲科技私募股权和风险投资巨额收益的工具。
• 非美国价值股（non-U.S. Value stocks）：包括新兴市场和日本，被明确看多。日本小盘价值股在绝对估值上具有吸引力。
• Quality Strategy：由Focused Equity团队管理，聚焦具有护城河、低杠杆、高盈利能力的公司，目前与价值股高度相关。
• Resources Strategy：作为通胀对冲工具，资源股（价值股的一部分）估值便宜。
• Climate Change Strategy：由Jeremy Grantham推荐，聚焦气候变化相关机会，同样强调估值纪律。

投资启示

• 做多价值、做空成长：这是当前最核心的方向。GMO认为成长股泡沫破裂将创造一代人级别的阿尔法机会，投资者应通过长短仓策略或直接做空最贵的成长股来获利。
• 大幅降低美国股票风险：将股票敞口转向非美国市场，尤其是新兴市场和日本的价值股（特别是小盘价值股）。
• 关注Quality与Resources策略：Quality策略因估值纪律目前与价值股高度相关，可作为成长股的替代；Resources策略可对冲通胀风险。
• 警惕“收窄阶段”：大盘蓝筹股上涨而投机股下跌的格局是泡沫末期的典型信号，投资者应避免追高少数领涨股，并减持高风险投机仓位。