Oakmark International Fund: First Calendar Quarter 2023
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇是Oakmark国际基金2023年第一季度的投资报告。简单说，基金经理David Herro通过买便宜的好公司（深度价值投资），让基金当季赚了13.9%，跑赢了全球股市（8%）。他重点看好两家公司：德国轮胎和汽车零件商大陆集团（Continental），认为其汽车业务正在复苏；瑞士矿业巨头嘉能可（Glencore），虽然短期业绩没达预期，但长期铜矿扩张和能源交易业务很赚钱。基金还新买了检测公司Eurofins和化工分销商Brenntag，认为它们有增长潜力。对普通投资者来说，这篇报告展示了如何在市场悲观时找到机会，以及关注周期性行业（如汽车、矿业）的复苏拐点。值得一看，因为能学到专业基金经理的选股思路。
Oakmark International Fund 2023年第一季度回报13.9%，跑赢基准MSCI World ex U.S. Index（8.0%），自1992年9月成立以来年均回报8.7%，同样超越基准（5.8%）。主要贡献来自德国大陆集团（Continental），其汽车部门2022年有机增长约13%，第四季度利润率回升至2.1%，轮胎部门因定价和产品组合贡献增长19.3%而表现强劲。主要拖累是瑞士矿业公司Glencore，2022年EBIT同比增长84%但未达预期，工业业务受煤炭和铜资产（Katanga、Mt. Isa）产量问题及成本通胀影响，而能源营销业务调整后盈利达63.8亿
主题与背景
本章是Oakmark International Fund 2023年第一季度致投资者的信函，回顾了基金业绩表现、主要持仓的季度表现以及当季的调仓操作。报告指出，基金当季回报13.9%，跑赢基准MSCI World ex U.S. Index（8.0%），并强调了基金经理David Herro对市场环境的看法。
核心观点
作者的核心投资论点是：通过深度价值选股和主动管理，基金能够持续跑赢基准。具体表现为：
- 逆市场共识的判断：在市场对Continental汽车部门盈利能力存疑时，作者认为其已出现明确复苏迹象；对Glencore短期业绩不及预期，作者仍看好其长期价值。
- 基金自1992年成立以来年均回报8.7%，持续超越基准（5.8%），验证了其投资策略的有效性。
关键论据与数据
- Continental（德国）：2022年汽车部门有机增长约13%，第四季度利润率回升至2.1%；轮胎部门因定价和产品组合贡献增长19.3%，业绩处于指引高端。作者与CEO交流后，认为管理层方向正确，且外部供应链约束和轻型车产量改善将推动业绩提升。
- Glencore（瑞士）：2022年EBIT同比增长84%，但未达预期，主要因工业业务（煤炭、铜资产Katanga和Mt. Isa产量问题及成本通胀）拖累；能源营销业务调整后盈利63.8亿美元，接近长期指引上限的两倍。公司宣布额外71亿美元股东分配，但低于市场预期。CEO透露，公司计划通过棕地扩张和阿根廷绿地项目，在未来十年内将铜业务翻倍。
| 公司 | 关键数据 | 作者判断 |
|---|---|---|
| Continental | 汽车部门有机增长13%，Q4利润率2.1%；轮胎部门贡献增长19.3% | 看好，认为盈利改善趋势明确 |
| Glencore | EBIT同比+84%，能源营销盈利63.8亿美元；额外分配71亿美元 | 短期业绩不及预期，但长期价值被低估 |
基金平均年化回报自成立起8.69%，最近一季度回报13.91%，费用率1.04%
涉及的公司/资产
- Continental（德国）：欧洲最大轮胎和汽车零部件制造商之一。作者看多，认为其汽车部门已恢复盈利，轮胎部门表现强劲，且管理层方向正确。
- Glencore（瑞士）：全球最大矿业公司之一。作者看多，尽管短期工业业务拖累，但能源营销业务超预期，且管理层承诺通过铜业务扩张和股东分配创造价值。
- Grupo Televisa ADR（墨西哥）、Philips（荷兰）、Rolls-Royce Holdings（英国）、Credit Suisse Group（瑞士）：当季被卖出，因作者认为其他标的潜在上行空间更大。
- Eurofins Scientific（卢森堡）：新买入。实验室服务公司，拥有940个实验室，覆盖59个国家。作者看好其在制药、食品和环境检测领域的长期增长，以及创始人高持股比例带来的利益一致性。
- Brenntag（德国）：新买入。全球顶级化工分销商，服务约10万家客户。作者认为其在特种化学品分销市场具有高增长机会，且管理层重组计划有望缩小业绩差距。
投资启示
- 关注周期性行业的复苏拐点：Continental的案例表明，在供应链约束缓解和成本通胀被定价消化后，汽车零部件等周期性行业可能迎来盈利修复，投资者可关注类似标的。
- 矿业公司的长期价值与短期波动：Glencore的业绩分化显示，矿业公司的工业业务受产量和成本影响较大，但能源营销业务和长期铜需求（如电动车、可再生能源）可能提供超额回报。投资者需区分短期噪音与长期价值。
- 新买入标的的行业逻辑：Eurofins和Brenntag均处于高壁垒、高增长的细分市场（实验室检测、化工分销），且管理层具有明确增长计划。投资者可关注类似“隐形冠军”型公司，其护城河和成长性可能被市场低估。