Oakmark International Fund: Second Calendar Quarter 2024
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇报告聊的是橡树国际基金今年第二季度的投资情况。基金亏了4.28%，比大盘跌得多，主要是因为工业股（比如农用设备制造商CNH）和消费股（比如超市Ahold）短期出了问题。但基金经理认为，这只是暂时的，反而提供了低价买入机会。比如CNH换了CEO、业绩预期下调，但长期盈利潜力没变；新买入的空中客车（Airbus）订单排到2030年，估值却没反映出来。对普通投资者来说，这提醒我们：别被短期波动吓跑，优质公司遇到麻烦时，可能是布局的好时机。报告还展示了如何通过折价工具（比如买Prosus间接投资腾讯）来分散风险。
Oakmark基金2024年第二季度回报率为-4.28%，落后于MSCI World ex USA Index（-0.60%），自成立以来累计回报8.34%，优于基准的6.03%。核心观点：基金表现受工业和非必需消费板块拖累，但看好结构性机会。Prosus（荷兰公司，投资腾讯）为最大贡献者，因腾讯盈利前景强劲及游戏业务触底反弹；CNH Industrial（美国农用设备制造商）为最大拖累，因CEO更换及农业设备市场疲软，但长期盈利潜力不变。组合中欧洲（除英国）占比68.6%，英国16.6%，亚洲（除日本）6.7%。新买入Ahold Delhaize（全球最大杂货零售商之一，美国占利润70%）和
主题与背景
本章为Oakmark国际基金2024年第二季度投资回顾，重点分析基金季度表现（-4.28%）、持仓变动及核心个股驱动因素。报告指出基金大幅跑输基准MSCI World ex USA Index（-0.60%），主要受工业和非必需消费板块拖累。
核心观点
作者认为基金短期表现不佳是结构性调整机会，而非基本面恶化。核心判断包括：
- CNH Industrial的CEO更换和业绩指引下调不改变长期盈利潜力，当前股价具有吸引力
- Prosus仍是投资腾讯的最优折价通道，腾讯游戏业务已触底反弹
- 新买入Ahold Delhaize和Airbus，因估值折价和行业结构性优势
关键论据与数据
1. 基金表现与持仓结构
- 季度回报：基金-4.28% vs 基准-0.60%
- 自成立以来累计回报：基金8.34% vs 基准6.03%
- 区域配置：欧洲（除英国）68.6%，英国16.6%，亚洲（除日本）6.7%
- 新兴市场占比6.7%
2. 个股贡献与拖累
| 类型 | 公司 | 行业 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| 最大贡献者 | Prosus | 科技（腾讯折价投资） | 腾讯盈利前景强劲，游戏业务触底 |
| 最大拖累 | CNH Industrial | 农用设备制造 | CEO更换+2024年业绩指引下调 |
| 其他拖累 | Continental, Daimler Truck | 汽车零部件/卡车 | 未提供具体数据 |
Oakmark International Fund投资者类份额二季度回报-4.28%，落后MSCI World ex USA指数的-0.60%，自成立以来累计回报8.34%
3. 新买入与清仓逻辑
- Ahold Delhaize：全球最大杂货零售商之一，美国市场贡献70%利润。短期面临食品通胀放缓及Stop & Shop市场份额流失，但作者认为规模效应和防御性特征可支撑长期回报
- Airbus：与Boeing形成双寡头垄断，订单排至2030年。作者认为当前估值未反映固定成本吸收和盈利项目规模化带来的结构性利润增长
- 清仓Recruit Holdings：股价接近内在价值，资金转向更低估标的
涉及的公司/资产
| 公司 | 角色 | 关键数据 | 看多/看空 |
|---|---|---|---|
| Prosus | 最大贡献者 | 荷兰公司，折价投资腾讯 | 看多 |
| CNH Industrial | 最大拖累 | 美国农用设备制造商，CEO更换+业绩指引下调 | 看多（长期盈利潜力不变） |
| Ahold Delhaize | 新买入 | 美国利润占比70%，短期逆风 | 看多 |
| Airbus | 新买入 | 双寡头垄断，订单至2030年 | 看多 |
| Recruit Holdings | 清仓 | 日本人力资源公司，股价接近内在价值 | 中性（已退出） |
投资启示
- 逆向布局农用设备：CNH Industrial的CEO更换和短期需求疲软已反映在股价中，但结构性农业设备市场改善趋势未变，当前估值提供安全边际
- 通过折价通道投资中国科技：Prosus仍是获取腾讯敞口的最优折价工具，腾讯游戏业务触底是催化剂
- 关注防御性消费龙头：Ahold Delhaize的短期市场份额流失是买入窗口，规模效应和防御属性提供下行保护
- 航空双寡头结构性机会：Airbus的订单积压和成本优化将推动利润增长，当前估值未充分反映这一前景