Are fundamentals starting to matter again outside the U.S.? | International equity market commentary 2Q 2025
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇报告说，过去十年美国那些涨得快的股票（成长股/动量股）一直领跑，但2025年开始风向变了——美元走弱、欧洲经济好转，资金开始流向海外便宜的股票（价值股）。对普通投资者意味着：别只盯着美国热门股，可以考虑欧洲等估值更低的地区。作者认为价值投资（买被低估的公司）正在回归，而且估值差距还很大，所以趋势可能刚起步。值得一看，因为它用数据反驳了“价值投资过时”的说法，并给出了具体方向。
Oakmark 2025年第二季度国际股票报告指出，美国成长/动量股估值过高及美元走弱，而欧洲基本面改善，价值投资范式正在逆转。Oakmark International Small Cap Fund季度回报16.99%，跑赢MSCI World ex USA Small Cap Index的16.82%；Oakmark International Fund回报12.64%，跑赢MSCI World ex USA Index的12.05%。报告强调，尽管过去十年价值股表现落后，但当前估值差距仍大，基于基本面的回归将持续利好价值投资。此外，20年资深经理Mike Manelli将于2025年底离
主题与背景
本章讨论国际股票市场是否正在经历基本面驱动的范式转变。报告指出，过去十年美国成长/动量股因美元走强和估值扩张而持续跑赢，但2025年至今这一趋势开始逆转：美元走弱、美国成长股估值回落，而欧洲基本面改善吸引资金流入。
核心观点
作者David Herro认为，价值投资范式正在回归，且这一转变基于基本面而非短期波动。核心判断是：当前估值差距仍然巨大，因此价值回归过程远未结束。反直觉之处在于，尽管过去十年价值股持续落后，作者始终认为这种趋势不可持续，而2025年的市场表现正在验证这一判断。
关键论据与数据
- 业绩表现：Oakmark International Small Cap Fund季度回报16.99%，跑赢基准（MSCI World ex USA Small Cap Index）16.82%；Oakmark International Fund季度回报12.64%，跑赢基准（MSCI World ex USA Index）12.05%。
- 长期回报对比：
该基金自成立以来年化回报8.70%，过去一年回报20.97%，过去三个月回报12.64%，费率为1.05%
| 基金/指数 | 1年 | 3个月 | 5年 | 10年 | 成立以来 |
|---|---|---|---|---|---|
| Oakmark International Fund | 20.97% | 12.64% | 11.54% | 4.92% | 8.70% |
| Oakmark International Small Cap Fund | 26.22% | 16.99% | 15.36% | 6.73% | 8.98% |
- 宏观驱动因素：美元十年以上牛市开始走弱；美国成长/动量股估值从高位回落；欧洲（作者认为全球估值最低区域）基本面改善。
- 历史逻辑：作者强调估值差距越大，维持现状越难，当前差距仍大，因此回归将持续。
涉及的公司/资产
该基金自成立以来年化回报8.98%，过去一年回报26.22%，过去三个月回报16.99%，费率为1.33%
- Oakmark International Fund：作者David Herro管理，新增Tony Coniaris为共同管理人（2025年7月1日起），后者同时被任命为国际股票联席CIO（2025年4月1日起）。
- Oakmark International Small Cap Fund：同样表现优异，季度回报16.99%。
- Mike Manelli：20年资深经理，将于2025年底离职，7月1日起不再担任任何基金共同管理人。报告对其贡献给予高度评价，并强调其离职不影响团队能力。
投资启示
- 方向性判断：作者明确看多非美市场（尤其是欧洲）的价值股，认为美元走弱和欧洲基本面改善将推动资金从美国成长股流向国际价值股。
- 具体行动：投资者应关注估值差距仍大的区域（如欧洲），而非追逐已处于高位的美国成长/动量股。价值投资策略在当前环境下具有持续受益潜力。
- 人事变动：Tony Coniaris的加入被视为强化团队能力，而非削弱，投资者无需因Mike Manelli离职而担忧基金策略稳定性。