Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告回顾了2020年全球投资市场的表现。全年来看，科技成长股涨得最好，但第四季度情况变了：之前表现差的价值股（便宜的传统公司股票）和小盘股（小公司股票）突然大幅跑赢。对普通投资者来说，这意味着市场可能正在转向经济复苏交易，之前热门的科技股风险加大，而金融、能源等周期股和新兴市场（如中国、印度）值得关注。报告数据详实，帮你理解市场风格切换，避免追涨杀跌。
该报告回顾了2020年及第四季度全球主要资产表现。核心观点：2020年美股强劲收官，Nasdaq Composite全年涨45.1%，S&P500涨18.4%，Dow Jones涨9.7%。科技（+43.9%）和非必需消费（+33.3%）领涨，能源（-33.7%）和房地产（-2.2%）垫底。大盘股（Russell 1000涨21.0%）跑赢小盘股（Russell 2000涨19.9%），成长股（Russell 1000 Growth涨38.5%）远超价值股（+2.8%）。债券落后，Barclays U.S. Aggregate仅涨7.5%，长期美债涨18.1%。商品下跌，Bloomberg C
本章回顾了2020年全年及第四季度全球主要资产类别的表现，重点分析了美股各板块、风格因子（大盘/小盘、成长/价值）以及跨资产（股票、债券、商品、货币、加密货币）的回报差异。报告指出，尽管年初受疫情冲击，但市场在宽松政策推动下强势收官，且四季度出现了显著的结构性风格切换。
作者的核心判断是：2020年全年由科技成长股主导，但第四季度市场风格已发生剧烈切换，价值股与小盘股大幅跑赢。 这一反直觉的观察在于，尽管全年成长股（Russell 1000 Growth +38.5%）远超价值股（+2.8%），但四季度价值股（+16.3%）反超成长股（+11.4%），小盘股（Russell 2000 +31.4%）也大幅领先大盘股（+13.7%）。这表明市场在年末已开始定价经济复苏和利率预期变化。
报告通过大量对比数据支撑上述观点，核心数据如下：
2020年全年表现：
2020年第四季度表现：
关键对比表格（全年 vs 四季度风格切换）：
| 指标 | 2020年全年 | 2020年第四季度 |
|---|---|---|
| 成长股（Russell 1000 Growth） | +38.5% | +11.4% |
| 价值股（Russell 1000 Value） | +2.8% | +16.3% |
| 小盘股（Russell 2000） | +19.9% | +31.4% |
| 大盘股（Russell 1000） | +21.0% | +13.7% |
| 能源板块 | -33.7% | +27.8% |
| 科技板块 | +43.9% | 未单独列出，但整体指数涨幅收窄 |
本章未提及具体公司，主要分析指数、板块和资产类别。涉及的资产包括：
对投资者而言，本章揭示了两条关键方向：
1. 警惕成长股估值风险，关注价值与小盘股的复苏交易。 四季度风格切换表明，市场已开始预期经济重启和利率上行，这对高估值的科技成长股构成压力，而受益于经济周期的价值股（金融、能源）和小盘股可能继续获得相对收益。
2. 多元化配置跨资产，尤其关注美元弱势下的新兴市场与商品。 全年美元贬值6.69%推动了新兴市场（印度、中国）和黄金、Bitcoin的上涨。若美元持续走弱，这些资产仍有上行空间，但需注意Bitcoin的高波动性（四季度+170.8%）和长期美债在利率上升时的风险（四季度-3.0%）。