Patient Capital Management 投资信与研报档案

Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。

67 篇 · 2021–2026 · 每周一更新

2026

07-10Finding Patience in... an Early 2000s Hip-Hop Song?这篇报告想告诉你：现在股市很热闹，很多人觉得闭眼买就能赚钱，但作者提醒要小心。他反而买了被冷落的医疗股，结果回报比大盘还好。他用一个简单办法：市场情绪越亢奋，越要耐心等便宜货，而不…→07-092Q26 Portfolio Activity & Attribution这篇报告讲的是专业基金经理在2026年第二季度的操作：他赚了17.3%，比美股大盘（15.2%）还高。主要靠提前买医疗股（比如联合健康涨54%），还新买了支付公司（像Adyen、G…→07-012Q26 Quarterly Market Review这篇报告讲的是2026年第二季度美股大涨，标普500（美股大盘指数）涨了15%，是近几十年来最好的季度之一。但奇怪的是，经济数据并不好——物价涨得厉害（通胀4.2%），消费者信心跌…→04-231Q26 Quarterly Webinar这篇讲的是投资大佬Samantha McLemore对当前市场的看法。她认为市场虽然涨了不少，但并不是泡沫，因为背后有企业盈利的强劲增长支撑（就像你工资涨了才能多花钱）。她提醒投资…→04-09“The Worst Brings Out the Best in Us” - Dr. Edith Eger这篇报告讲的是投资机构Patient Capital在2025年第一季度大跌时的操作思路。他们认为长期牛市没变，市场下跌反而给了买入便宜资产的机会，比如软件股（像做图软件Adobe…→04-081Q26 Portfolio Activity & Attribution这篇报告讲的是专业投资者在2026年第一季度的操作和成绩。市场跌了，但能源板块因为中东冲突和霍尔木兹海峡关闭，油价飙升到118美元（比年初预期高了一倍），成了组合里最赚钱的部分。作…→04-011Q26 Quarterly Market Review这篇报告说的是2026年第一季度，中东打仗导致油价猛涨，股市因此下跌。但有趣的是，过去风光无限的七家大型科技股（苹果、英伟达等）跌得最惨，而能源、公用事业这类传统板块反而大涨。这意…→01-274Q25 Quarterly Webinar这篇网络研讨会讲的是Patient Capital这家投资公司为什么能持续赚钱。他们的秘诀是：坚持长期思考，利用市场情绪波动（比如大家过度悲观或乐观时）低价买入好公司。现在，他们特…→01-164Q25 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital基金在2025年第四季度的投资操作。他们没追AI热点，而是靠投资医疗保健等冷门股连续三年跑赢大盘。比如，医疗板块2024年表现最差，他们…→01-14The More Things Change, The More They Stay The Same这篇报告说美股已经连续涨了三年，现在股票价格（市盈率）处于历史高位，意思是大家为每块钱利润付的钱比以前贵很多。历史经验显示，这么贵的时候，未来几年的回报会变低，但也不一定会亏钱，可…→01-024Q25 Quarterly Market Review2025年美股全年涨了约18%，尽管4月一度大跌21%。政府停摆43天、数据延迟，但美联储仍降息两次。消费者花钱慷慨，信心却跌至历史最低。很多人担心AI泡沫，但报告认为这种怀疑情绪…→

2025

10-103Q25 Portfolio Recap这篇报告说的是基金经理在第三季度怎么调整他的股票组合。他重点看好两只股票：Precigen（一家开发罕见病药的小公司，之前股价只有0.75美元，现在涨到3美元左右）和UnitedH…→10-103Q25 Portfolio Activity & Attribution这篇讲的是专业投资机构Patient Capital旗下基金2025年第三季度的表现。他们赚了14.1%，远高于标普500的8.1%。秘诀是逆向操作：在市场抛弃谷歌、阿里巴巴时买入…→10-09Are We There Yet?这篇分析认为，虽然股市自2009年以来涨了10倍，但还没到最终顶点。奇怪的是，很多专业机构（比如对冲基金、大学捐赠基金）因为太谨慎，反而大幅跑输市场，错过了大部分收益。作者用数据说…→10-013Q25 Quarterly Market Review这篇回顾了2025年第三季度美股屡创新高（当季23次破纪录），背后是零售强劲、美联储降息和AI投资热潮。但奇怪的是，消费者信心跌到了1952年以来几乎最低的水平——这种“数据好、感…→07-11A Gem Cannot Be Polished Without Friction, Nor a Man Perfected Without Trials这篇讲的是2025年第二季度市场先暴跌21%又反弹30%，作者认为这种剧烈波动反而是价值投资者的好机会。对普通投资者意味着：别在恐慌时割肉，而要像他一样逆势买入被低估的股票，比如邮…→07-112Q25 Portfolio Activity and Attribution这篇回顾了一家基金在2025年第二季度的操作。市场先跌后涨，他们通过挑选个股（比如买入跌得很惨的联合健康、海上钻探公司）跑赢了指数。对普通投资者来说，关键在于：市场恐慌时，好公司可…→07-012Q25 Quarterly Market Review这篇报告回顾了2025年第二季度市场：4月因关税冲击暴跌超20%（进入技术性熊市），但随后快速反弹，由大型科技股领涨，小盘股和能源股却落后。同时通胀下降，但消费者花钱变少，劳动力市…→04-151Q25 Samantha's Quarterly Letter这篇讲的是市场大跌时，一个投资机构认为恐慌反而是买入的好时机。他们用历史数据说明，类似暴跌后一年内市场平均上涨40%，而恐慌指数越高，未来上涨概率越大。对普通投资者意味着：别在恐慌…→04-091Q25 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是专业投资者在2025年初股市大跌时的操作思路。标普500指数（美国大盘股指数）从高点跌了近19%，接近熊市（跌幅超20%）。但历史数据显示，每次大跌后长期往往能涨回来…→04-011Q25 Quarterly Market Review2025年第一季度，美国股市从高点下跌了10%，即所谓的“回调”。别慌——历史上这样的回调经常发生，而且之后一年市场平均能涨26%。这次拖累最大的是科技和消费股，但能源、医疗和债市…→01-13“There is nothing so stable as change.” Bob Dylan这篇年度信回顾了2024年市场——股市连续两年大涨25%以上，但作者提醒别指望重演。她认为未来十年美股年回报可能只有6-8%，比过去低很多。同时，她指出市场情绪已从悲观转向乐观，风…→01-124Q24 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital在2024年第四季度的投资操作，他们业绩不错（回报8.2%，远超大盘的2.4%）。核心思路是：看好旅行股（比如美联航）和金融科技（比如S…→01-03Quarterly Market Review 2024这篇报告回顾了2024年美国股市的表现：股市连续两年大涨超过25%，是1998年以来头一回。主要靠七大科技巨头（苹果、微软、亚马逊等）拉动，它们平均涨了60%，但其他股票在年底也开…→

2024

10-09What Every Portfolio Needs: Underperformers这篇文章讲的是，市场涨得很好（标普500今年涨了22%），但很多投资者心里发慌，忙着把钱存进货币基金（规模创历史新高6.5万亿美元）。作者却认为，这种“害怕”反而是好事——因为真正…→10-083Q24 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital基金在2024年第三季度的操作。他们发现市场风向变了——小盘股和价值股开始领涨，于是提前布局。他们还做了很多逆向投资：在大家嫌弃中国公司…→10-01Quarterly Market Review 3Q 2024这篇报告讲的是2024年第三季度美国股市和债市的表现。简单说，市场不是一路涨，中间跌了8.5%后又涨回来，还创了12次新高。最大的变化是：之前一直涨的大盘科技股歇了，小公司股票和价…→07-11“It was the best of times, it was the worst of times…”这篇报告用狄更斯的名句开头，说现在市场很分裂：少数大科技股（比如英伟达、苹果等“七巨头”）涨得飞起，但大多数股票（尤其是小公司）反而跌了。作者认为，那些被热捧的AI、科技股预期太高…→07-102Q24 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital基金在2024年上半年的操作。他们发现，虽然Nvidia、苹果这些大科技股涨得很好，但很多已经不再便宜了。所以基金卖了一些科技股，转而买…→07-03Quarterly Market Review 2Q 2024这篇报告讲的是2024年第二季度美国股市的一个奇怪现象：少数几只超大盘科技股（比如微软、英伟达、苹果，市值都超过3万亿美元）大涨，带动指数创新高，但大部分股票——小公司股、价值股（…→04-11A Differentiated View on Diversification这篇报告想告诉你一个简单却反常识的事实：买那些股价便宜（市盈率低）的股票，长期反而比追热门股赚得多。比如自1951年以来，最便宜的那批股票年化回报15.1%，远超标普500的11.…→04-101Q24 Portfolio Activity and Attribution这篇报告说，市场担心苹果、谷歌等七家科技巨头股价太贵像泡沫，但作者认为它们其实被低估了。比如谷歌的股价只反映了未来20年每年收入增长4%（比通胀高一点），远低于它过去20%的增速。…→04-03Quarterly Market Review 1Q 2024这篇报告把2024年第一季度的美国市场捋了一遍：股市涨得挺猛（标普500涨了10.6%），但通胀还是黏糊糊的（核心PCE 2.8%），长期利率也回升了。有意思的是，之前带涨的七巨头…→01-17"The big money is not in the buying and selling, but in the waiting.” - Charlie Munger这篇报告讲的是“耐心等待”的投资策略在2023年大获成功，回报率高达37.6%，跑赢了美股大盘。作者认为，虽然市场波动大，但经济没有衰退，利率也降了，所以股市反弹。更重要的是，现在…→01-174Q23 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是基金经理在2023年第四季度如何调整股票仓位。他认为市场对某些公司太悲观了，比如银行因为新会计准则（要求提前为可能坏账存钱）被压低价格，而实际失业率很低，未来可能释放…→01-02Quarterly Market Review 4Q 2023这篇回顾了2023年美国市场：大家年初都以为经济要衰退，结果没有。虽然美联储暴力加息（利率加到5.5%），但老百姓靠着疫情补贴和好工作照样花钱，信用卡债破了1万亿美元，但还债比例还…→

2023

10-11On Expectations: Low, Low, Low, Low, Low, Low, Low, Low这篇在讲一个反常识的道理：当市场极度悲观、大家都不敢买股票时，反而可能是好机会。比如现在有个衡量恐惧的指标（CBOE看跌/看涨比率）飙到1.97，历史上这么高的时候，之后一年股市平…→10-113Q23 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是专业投资者在2023年第三季度怎么调仓：他们趁市场恐慌抛售时，低价买入了能源、旅游（比如达美航空）和医疗公司CVS，同时卖掉了基本面恶化的Farfetch（一家奢侈品…→10-05Quarterly Market Review 3Q 2023这篇报告回顾了2023年第三季度美国市场的情况。简单说，股市先涨后跌，美联储维持高利率（借钱成本高），但通胀（物价上涨速度）其实在放缓。能源板块因为OPEC（石油输出国组织）减产而…→07-212Q23 Opportunity Equity Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital基金在2023年第二季度的操作。他们跑赢了市场，主要靠两招：一是在去年旅游股极度悲观时大举买入，今年行情回暖赚了；二是挖掘了像IAC这样…→07-14On Growth and Change这篇报告讲的是：在市场最恐慌、大家都悲观的时候，反而是买入股票的好时机。比如2022年股市大跌之后，第二年就涨了回来。作者还发现，像旅行、银行这类被忽略的股票，其实价格很低，未来可…→07-05Quarterly Market Review 2Q 20232023年第二季度，美国股市进入新牛市（股市从低点反弹超过20%），但涨的几乎都是大型科技股，其他股票没怎么动。美联储暂停了一次加息，但内部预测图（点阵图）显示今年可能还会再加两次…→04-201Q23 Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital基金在2023年第一季度的操作和成绩。简单说，他们通过押注非必需消费、金融等板块，以及精选个股（比如Meta、Coinbase），跑赢了…→04-18Forget Market Forecasts. Trust A Strong Investment Process.这篇报告说，别信那些市场预测，因为连华尔街专家也经常猜错。比如2023年初，很多人预测股市会跌，结果科技股反而大涨。作者认为，与其花时间猜宏观走势，不如老老实实分析一家公司到底值多…→04-10Quarterly Market Review 1Q 2023这篇报告回顾了2023年第一季度美国市场表现。当时硅谷银行等几家银行倒闭，引发恐慌，但股市最终反弹。不过，反弹主要靠少数科技股拉动，金融板块反而下跌。对普通投资者来说，这意味着市场…→01-274Q22 Opportunity Equity Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital公司的一个股票策略在2022年第四季度的表现。简单说，这个策略赚了1.85%，但同期美国股市（标普500指数）涨了7.56%，所以它跑输…→01-13“Every new beginning comes from some other beginning’s end.”这篇报告讲的是，长期投资中“坚持”比“聪明”更重要。比如，高学历的银行高管可能破产，而普通看门人靠简单存钱、长期持有好股票成了百万富翁。市场大跌时（比如2022年），恐慌抛售反而容…→01-10Quarterly Market Review 4Q 2022这篇报告总结了2022年全球投资市场有多惨：股市是近百年来第七差的一年，债券也大跌，不再是安全的避风港。对普通投资者来说，这意味着过去那种“买点股票配点债券就能稳赚”的思路行不通了…→

2022

10-213Q22 Opportunity Equity Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Patient Capital旗下Opportunity Equity基金在2022年第三季度的表现。当时市场因为美联储加息而恐慌，标普500指数跌了4.88%，但该…→10-18Opportunity Equity 3Q2022 Commentary这篇报告讲的是，虽然2022年市场跌得很惨（比如标普500跌超25%），但历史数据显示，这种时候买入并持有1年以上几乎从不亏钱，平均还能赚不少。对普通投资者来说，这意味着现在恐慌卖…→10-07Quarterly Market Review 3Q 2022这篇报告讲的是2022年第三季度市场发生了什么。简单说，美联储为了压通胀连续大幅加息，导致股市、债市、商品（比如原油和黄金）都跌了，只有美元涨得很猛。对普通投资者来说，这意味着市场…→07-192Q22 Opportunity Equity Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是基金经理在2022年第二季度怎么操作股票。他们觉得旅游股（比如Expedia和United Airlines）被市场错杀了——虽然股价跌了很多，但实际生意很好，比如E…→07-15Extreme Times: A Once in a Decade Opportunity?这篇报告讲的是，2022年上半年股市跌得很惨（标普500跌了20%，是50多年来最差），但作者认为这反而可能是十年一遇的买入机会。对普通投资者来说，关键不是猜宏观走势，而是看公司本…→07-08Quarterly Market Review 2Q 2022这篇报告回顾了2022年第二季度全球市场的情况。简单说，市场情绪从担心通胀（物价飞涨）快速转向担心经济衰退（经济变差），导致美国主要股指都跌入熊市（从高点跌超20%）。对普通投资者…→04-29Exploiting Volatility to Outmaneuver the Market这篇报告讲的是，市场恐慌时反而是买入好股票的机会。作者认为，2022年初的股市大跌是因为大家过度担心经济衰退，但实际经济还在增长。他建议别跟风买那些被炒高的防御股，而应关注被错杀的…→04-291Q22 Opportunity Equity Portfolio Activity and Attribution这篇报告讲的是Miller Opportunity Equity基金在2022年第一季度的表现。它亏了7.12%，比大盘（标普500指数跌4.6%）差一些。原因很简单：基金押注的能…→04-07Quarterly Market Review 1Q 2022这篇报告讲的是2022年第一季度市场突然变脸的故事。之前大家觉得通胀只是暂时的，结果物价涨到40年最高，加上俄乌冲突，美联储被迫开始加息。结果是：能源股暴涨近39%（因为油价飙升）…→01-21Has the Great Growth Bull Taken Its Last Gasp?这篇报告讲的是，市场可能正在从过去十年涨得很猛的成长股（比如科技公司）转向更传统的价值股（比如能源、金融公司）。对普通投资者来说，这意味着之前买那些高估值、亏损公司的股票风险变大了…→01-10Quarterly Market Review 4Q 2021这篇报告回顾了2021年全球投资市场的表现。简单说，股票和大宗商品（比如原油、铜这类原材料）涨得很好，但债券（一种借钱的凭证）却亏了。对普通投资者来说，这意味着去年买股票的人赚了，…→

2021

10-26Optimizing for Long-term Return Potential这篇报告讲的是，一家投资公司在2021年第三季度亏了不少钱，但作者认为这反而是长期赚钱的好机会。对普通投资者来说，核心是：市场恐慌时别跟着跑，反而可以关注那些被过度抛售的好公司，比…→10-13Quarterly Market Review 3Q 2021这篇报告回顾了2021年第三季度全球市场的情况。简单说，当时美国股市里大盘股和成长股表现更好，小盘股和价值股比较差。中国这边，政府加强了对互联网和教育行业的监管，加上恒大地产的债务…→08-03Fundamentals v Expectations这篇报告讲的是专业投资人比尔·米勒在2021年第二季度的投资操作和想法。简单说，他认为虽然市场短期有波动，但很多被低估的股票（比如阿里巴巴、ADT、Splunk）还有很大上涨空间。…→07-13Quarterly Market Review 2Q 2021这篇报告回顾了2021年第二季度的市场情况。简单说，股市整体上涨，但不同股票表现差异很大：科技和房地产公司涨得最好，小公司股票涨得少。通胀（物价上涨）和美联储（美国央行）会不会加息…→04-27Learn to Earn!这篇讲的是2021年初市场发生的几件大事，比如游戏驿站被疯狂炒作、利率突然飙升、还有一家叫Archegos的对冲基金爆仓。作者想告诉普通投资者：做空（赌股票会跌）风险极大，可能亏光…→04-15Quarterly Market Review 1Q 2021这篇报告回顾了2021年第一季度的市场表现。虽然当时有国会骚乱、疫情反复等坏消息，但股市整体上涨，而且涨得最猛的不是大家熟悉的科技巨头，而是能源、金融这些传统行业，以及小公司股票。…→01-22Ain’t No Valuation High Enough to Keep the Market from Lovin’ Growth Stocks!这篇报告讲的是，虽然股市已经涨了不少，但作者认为还没到顶，普通投资者不用急着跑。核心意思是：经济复苏会比想象中快，因为这次疫情更像一场飓风，而不是金融危机。作者还提醒，有些热门成长…→01-13Quarterly Market Review 4Q 2020这篇报告回顾了2020年全球投资市场的表现。全年来看，科技成长股涨得最好，但第四季度情况变了：之前表现差的价值股（便宜的传统公司股票）和小盘股（小公司股票）突然大幅跑赢。对普通投资…→