Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告回顾了2021年第三季度全球市场的情况。简单说，当时美国股市里大盘股和成长股表现更好，小盘股和价值股比较差。中国这边，政府加强了对互联网和教育行业的监管，加上恒大地产的债务问题，让中概股跌了不少。但作者认为这不会像2008年雷曼兄弟那样引发全球危机。对普通投资者来说，报告提醒我们关注政策变化（比如美联储可能提前加息）和行业分化，同时注意中国市场的短期风险。值得一看是因为它用数据说明了不同资产（股票、债券、黄金、比特币）的涨跌原因，帮你理解市场为什么这么走。
本报告回顾了2021年第三季度市场表现，核心观点是经济受Delta变异毒株影响表现分化，美国仅56%人口完成疫苗接种，美联储维持近零利率但暗示可能很快缩减购债。重要结论包括：标普500上涨0.58%，跑赢纳斯达克（-0.22%）和道琼斯（-1.46%）；金融、公用事业、电信和医疗板块领涨，涨幅分别为2.74%、1.78%、1.60%和1.43%；大盘股（Russell 1000涨0.21%）优于中盘股（-0.93%）和小盘股（-4.36%）；成长股（Russell 1000 Growth涨1.16%）跑赢价值股（-0.78%）。中国监管压力加剧，包括限制未成年人游戏时间、整顿教育科技行业，以及
本章节回顾了2021年第三季度的全球市场表现，重点分析了Delta变异毒株对经济复苏的冲击、中国监管政策收紧对股市的压制、以及美联储货币政策预期变化下的资产表现分化。
作者认为市场呈现显著的结构性分化：大盘股、成长股、金融/公用事业/电信/医疗板块跑赢，而小盘股和价值股承压。同时，中国监管风暴（教育科技、互联网反垄断、共同富裕）和恒大债务危机构成主要风险事件，但作者并未将其定性为系统性危机（“Lehman moment”存疑）。
| 资产类别 | 季度回报 |
|---|---|
| 标普500 | +0.58% |
| 纳斯达克 | -0.22% |
| 道琼斯 | -1.46% |
| Russell 1000（大盘） | +0.21% |
| Russell Mid-Cap（中盘） | -0.93% |
| Russell 2000（小盘） | -4.36% |
| Russell 1000 Growth（成长） | +1.16% |
| Russell 1000 Value（价值） | -0.78% |
| 长期美国国债 | +0.47% |
| Barclays Aggregate（企业债） | +0.05% |
| 美元指数 | +1.94% |
| 黄金 | -1.06% |
| 原油 | +2.12% |
| 比特币 | +25.6% |