Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告用狄更斯的名句开头，说现在市场很分裂：少数大科技股（比如英伟达、苹果等“七巨头”）涨得飞起，但大多数股票（尤其是小公司）反而跌了。作者认为，那些被热捧的AI、科技股预期太高，未来回报可能变差；相反，被忽视的小盘股、旅游和医疗股票反而有机会。比如，旅游公司Expedia的估值很低，小盘股Kosmos Energy的现金流很丰厚。报告还提醒，如果经济放缓，美联储可能降息，那时落后股会跑赢。总之，不要追高，多看看被冷落的好公司。
Patient Capital 的研究报告以狄更斯《双城记》开篇，探讨当前市场两极分化现象。核心观点是：市场对优质复合增长股、AI和科技股预期过高，导致价格被推高，未来回报可能下降；而真正的价值投资机会存在于被忽视或低估的股票中。重要结论：2024年第二季度，标普500指数上涨4.3%，纳斯达克上涨8.5%，但仅26.4%的标普500成分股跑赢指数，近60%个股下跌。Magnificent 7贡献了标普500年初至今15.3%回报的61%。道琼斯指数下跌1.3%，罗素2000下跌3.3%，标普600小盘股下跌3.1%。Opportunity Equity基金本季度净下跌1.9%，年初至今净回报
本章以狄更斯《双城记》开篇，描绘当前市场极度两极分化的环境。作者参加了一场价值投资会议，感受到真正的价值投资者已成“濒危物种”，而市场狂热追捧优质复合增长股和AI。报告指出，市场在创下新高的同时，大量股票被抛在后面，形成“最好的时代”与“最坏的时代”并存的格局。
作者的核心判断是：市场对优质复合增长股、AI和科技股的预期已过高，价格被推高，未来回报将下降；真正的价值投资机会存在于被忽视或低估的股票中。 反直觉观点包括：
1. 市场两极分化数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 标普500 Q2涨幅 | +4.3% |
| 纳斯达克Q2涨幅 | +8.5% |
| 跑赢标普500的成分股比例 | 26.4% |
| 标普500中下跌的股票比例 | 近60% |
| 道琼斯工业指数Q2表现 | -1.3% |
| 罗素2000 Q2表现 | -3.3% |
| 标普600小盘股Q2表现 | -3.1% |
| Magnificent 7对年初至今标普500回报的贡献 | 61%（标普500年初至今+15.3%） |
| Opportunity Equity基金Q2净回报 | -1.9% |
| Opportunity Equity基金年初至今净回报 | +9.6% |
2. 盈利增长差距与预期
| 组别 | Q1盈利同比增长 | Q2预期 | Q4预期 |
|---|---|---|---|
| Mag-7 | +50% | +28% | +17% |
| 标普500除Mag-7 | -2% | +4% | +17% |
3. 经济放缓信号
4. AI泡沫类比
本章继续深入探讨市场两极分化下的投资策略。报告指出，尽管Magnificent 7整体估值已不便宜，但部分个股（如Alphabet、Meta）仍处于合理区间。作者认为，真正的长期机会存在于被市场忽视的中小盘股、医疗保健和旅游板块，这些领域当前估值极具吸引力。
| 公司/资产 | 当前价格/市值 | 角色/关键数据 | 观点 |
|---|---|---|---|
| Nvidia (NVDA) | 未提供 | 核心持仓，基本面完好 | 中性偏谨慎，密切监控，非显著高估 |
| IAC Inc (IAC) | $46.85 / $39.6亿 | 新增/加仓 | 看多，目标价~$90（翻倍） |
| Kosmos Energy (KOS) | $5.54 / $26亿 | 加仓 | 看多，目标价翻倍以上，潜在收购标的 |
| Everi Holdings (EVRI) | $8.40 / ~$7亿 | 新建仓 | 看多，目标价中十几美元（翻倍） |
| Expedia (EXPE) | $125.99 / $164亿 | 核心持仓 | 看多，估值极低（核心业务2-3x EV/EBITDA），回购推动增长 |
| Delta Airlines (DAL) | $47.44 / $299亿 | 核心持仓 | 看多，业务优于市场定价，预计今年开始回购 |
| United Airlines (UAL) | $48.66 / $155亿 | 核心持仓 | 看多，业务优于市场定价，预计今年开始回购 |
| Norwegian Cruise Lines (NCLH) | $18.79 / $75亿 | 波段操作后加仓 | 看多，若实现2026年EPS指引，股价应翻倍 |
| Biogen (BIIB) | $231.82 / $329亿 | 医疗保健持仓 | 看多，新CEO执行良好，阿尔茨海默症机会巨大 |
| Illumina (ILMN) | $104.38 / $174亿 | 医疗保健持仓 | 看多，基因组测序龙头，Grail分拆后盈利将显现 |
| CVS (CVS) | $59.06 / $711亿 | 医疗保健持仓 | 看多，Medicare业务问题已被充分定价，特许经营权完好 |
| Royalty Pharma (RPRX) | $26.37 / $153亿 | 医疗保健持仓 | 看多，被市场误解，团队业绩记录优秀 |
本章节主要定义和解释报告中反复出现的指数、指标及专业术语，为投资者提供理解后续分析所需的基础概念框架。这些定义涵盖市场指数（如纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数）、经济指标（如萨姆衰退规则、领先经济指标）以及特定股票组合（如Magnificent 7、Nifty Fifty）。
本章节无核心投资论点，仅为术语定义和合规声明。作者通过明确界定各指数和指标的计算方法及适用范围，为后续讨论市场两极分化、经济放缓等核心观点提供标准化参照系。
本章节无分析性数据，仅包含定义性信息。关键术语定义如下：
| 术语 | 定义要点 |
|---|---|
| 纳斯达克综合指数 | 市值加权，涵盖超3,000只股票 |
| 道琼斯工业平均指数 | 价格加权，30只蓝筹股，年销售额超70亿美元 |
| 罗素2000指数 | 小盘股，罗素3000中最小2,000只 |
| 标普600小盘股指数 | 衡量美国小盘股市场 |
| 标普500指数 | 市值加权，500只广泛持有普通股 |
| Magnificent 7 | 7只超大盘股：AAPL、GOOGL、MSFT、AMZN、META、TSLA、NVDA |
| 萨姆衰退规则 | 失业率三个月移动平均较前12个月低点上升0.50个百分点时触发衰退信号 |
| 领先经济指标(LEI) | 10个经济成分，变化先于整体经济 |
| 个人消费支出(PCE) | 美国个人商品和服务支出衡量 |
| Nifty Fifty | 1960-70年代机构最青睐的50只纽交所大盘股 |
| 资本支出(CapEx) | 用于获取、升级和维护实物资产的资金 |
| WTI原油 | 纽约商品交易所原油期货标的，全球主要原油基准之一 |
| 采购经理人指数(PMI) | 制造业和服务业经济趋势方向指标 |
本章节无直接投资启示。其核心价值在于为投资者提供统一术语标准，确保后续章节中关于市场两极分化、经济放缓、估值对比等分析具有明确参照系。投资者应熟悉这些定义，以便准确理解报告中的指数表现对比（如标普500 vs 罗素2000）、经济指标解读（如萨姆规则触发条件）及特定股票组合讨论（如Mag-7 vs 其余成分股）。