这篇报告说，现在股市里热门的大公司（比如美国科技股）太贵了，买它 · Southeastern Asset Management

Research Perspectives – February 2025

Southeastern Asset Management 是 O. Mason Hawkins 于 1975 年在美国田纳西州孟菲斯创立的深度价值投资机构，为捕捉 1973-74 年熊市错杀机会而生；1987 年设立旗舰 Longleaf Partners 基金系列，让全体员工与客户同船投资。秉承格雷厄姆纪律，以 Business, People, Price（好生意、好人、好价格）框架集中持有 15-25 只低估股票并长期持有，机会稀缺时曾多次对新投资者关闭基金；现任 CEO 兼研究主管 Ross Glotzbach，按季发布 Longleaf 基金评论与 Research Perspectives 研究观点。

Mason Hawkins、Ross Glotzbach · 1975 · 美国孟菲斯深度价值 / 集中长持

主题与背景

本章探讨当前市场“过度选股”与“选股不足”并存的矛盾现象。报告指出，美国大型成长股因估值过高（S&P 500市销率处于历史高位）而积聚风险，而价值投资因被冷落反而提供了长期回报机会。

核心观点

作者的核心投资论点是：低倍数、未优化利润率的公司长期有效，但需要耐心。反直觉的判断包括：

高倍数高利润率策略长期无效，尽管短期可能看似安全。
当前市场对价值投资的冷落程度，与历史市场顶部（如2000年、1929年）的“选股狂热”形成鲜明对比。
全球多数股市“选股不足”，正是寻找廉价优质标的的时机。

关键论据与数据

估值对比：S&P 500的市销率（LTM Price/Sales）处于历史高位，而报告投资组合的整体自由现金流（FCF）倍数仅为高个位数至低两位数，不到S&P 500隐含水平的一半。
历史案例：
2000年互联网泡沫和1929年大萧条前，市场普遍忽视估值，认为“选股容易，人人都在做”。
2023年春季，Kellogg（市值超300亿美元）在疫情后仅有两位投资者访问，这种“孤独感”正是价值投资的机会。最终，其零食业务以高价出售给Mars。
当前市场情绪：报告引用了一位前员工在对话中表示“我更看好NVIDIA”，而非一家股价已下跌50%但基本面稳健的公司，这反映了市场对成长股的过度追捧。

S&P 500市销率加权平均值在2024-2025年升至约10.5倍，接近2000年互联网泡沫时期12倍的峰值，显著高于历史中位数水平（约3倍）

涉及的公司/资产

公司	角色	关键数据	看多/看空
Gruma	全球玉米饼和玉米粉领导者	美国业务占公司价值75%以上；Gonzalez家族持股约50%；自2019年持有以来，每股FCF稳步增长	看多（估值被低估，因墨西哥上市、关税担忧、GLP-1药物影响）
IAC	正在瘦身的综合企业	拥有Dotdash Meredith（DDM）100%股权和MGM Resorts 20%以上股权；DDM现金流双位数增长；IAC估值低于50美分/美元，交易在DDM+MGM FCF的5倍以下	看多（最被低估的持仓，Barry Diller更积极介入，可能回购或并购）
FedEx	物流公司	已宣布分拆Freight业务；关税是明显逆风，但已部分反映在股价中	看多（分拆将带来清晰度和问责制，类似历史分拆案例）

投资启示

方向：当前应重点关注低倍数、未优化利润率的公司，尤其是那些被市场忽视（如墨西哥上市、食品行业受GLP-1打压）或正在分拆/重组（如IAC、FedEx）的标的。
风险提示：需警惕美国大型成长股的估值泡沫，避免追逐高倍数高利润率策略。
催化剂：公司自身价值增长（如Gruma）、资产分拆（如FedEx Freight）、管理层积极行动（如IAC回购）均可成为回报来源。