Sprott 是总部多伦多的贵金属与关键材料专业资管（NYSE/TSX: SII），前身为 Eric Sprott 1981 年创立的 Sprott Securities，现任 CEO Whitney George，业务涵盖实物金银铀信托、ETF、主动策略与资源借贷，AUM 约 $650 亿。Insights 专栏由 Paul Wong、Jacob White、John Hathaway（前 Tocqueville 黄金基金经理）等发布铀、金、银、铜与关键材料的月度评论与专题白皮书——注意其研究天然带商品看多立场（公司销售对应实物信托与 ETF）。
这篇报告说，2025年金价和银价大涨，但金矿股涨得更猛，年初至今涨了50%以上。奇怪的是，尽管金矿公司赚的钱大幅增加（盈利预期上调了约80%），投资者却还在卖出金矿股ETF（比如GDX和GDXJ的份额减少了20%）。华尔街对金价的预测也远远落后于实际价格。这意味着金矿股的估值仍然便宜，而市场情绪可能过度悲观。对普通人来说，这可能是一个逆向买入的机会——在金矿股被冷落时，基本面其实很强劲。值得一看，因为它解释了为什么金矿股牛市可能还没结束。
Sprott报告指出，贵金属矿业股表现强劲，截至2025年7月31日，NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) 年初至今上涨51.59%，远超黄金的25.35%和白银的27.03%。核心观点是华尔街仍使用保守的金银价格假设，为矿业股盈利上调预留空间；贵金属ETF持续获资金流入（黄金ETF持仓增9.99%，白银ETF增10.19%），但矿业股仍相对低配，构成逆向买入机会。尽管7月金价波动（7月22日创历史新高3,431.48美元后回落至3,289.93美元），白银触及39.40美元（2011年以来最高），但贵金属牛市基础稳固，受益于通胀担忧、货币贬值和央行购金。矿
本章聚焦于2025年7月贵金属市场的波动表现，以及华尔街分析师对金银价格的保守预测与市场现实之间的巨大落差。报告指出，尽管金价和银价在7月经历剧烈震荡（金价7月22日创历史新高3,431.48美元后回落至3,289.93美元，银价触及39.40美元后回落至36.71美元），但贵金属牛市基础稳固，矿业股表现远超金属本身。
作者的核心投资论点是：华尔街对金银价格的预测严重滞后于市场，这为矿业股盈利大幅上调创造了空间，而矿业股当前估值仍被低估，贵金属股票牛市远未结束。 反直觉的判断在于：尽管矿业股年初至今已上涨超50%，但投资者资金仍在流出（GDX和GDXJ的流通单位分别下降超20%和22%），形成逆向买入机会。
1. 矿业股表现远超金属：截至2025年7月31日，NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) 年初至今上涨51.59%，而黄金仅涨25.35%，白银涨27.03%。矿业股提供了显著的“业绩杠杆”。
2. 华尔街预测严重低估：截至2025年6月30日，市场共识对金银价格的预测远低于现货价格和远期曲线。报告以表格形式展示了2025-2028年的预测差异（原文图2）。
3. 盈利预期大幅上调：大型贵金属矿业指数（GDMNTR）的2025年盈利预期已惊人地上调约80%（原文图3）。
4. 估值仍处低位：即使经历大涨，黄金矿业股估值仍落后于黄金本身（原文图4），历史上两者高度相关但当前脱节。
5. ETF资金流向分化：黄金ETF持仓年初至今增9.99%，白银ETF增10.19%，但矿业股ETF（GDX和GDXJ）却遭遇资金净流出，显示投资者对矿业股仍低配。
对比数据表格（基于原文图2和图3的隐含逻辑）：
| 指标 | 2025年年初至今涨幅 | 关键观察 |
|---|---|---|
| 黄金现货 | 25.35% | 7月22日创历史新高3,431.48美元 |
| 白银现货 | 27.03% | 触及2011年以来最高39.40美元 |
| NYSE Arca Gold Miners Index | 51.59% | 盈利预期上调约80% |
| GDX ETF流通单位变化 | -20% | 资金流出，逆向信号 |
| GDXJ ETF流通单位变化 | -22% | 小型矿业股资金流出更严重 |
本章聚焦于贵金属矿业股（以GDX和GDXJ为代表）在基本面显著改善的背景下，其流通股数量持续下降这一反常现象。报告将这一现象与2025年前黄金和白银ETF在价格上涨时仍出现资金流出的历史行为进行类比，认为当前市场情绪与基本面之间存在背离。
作者的核心判断是：贵金属矿业股正处于“打折区”（bargain bin），尽管2025年开局强劲，但贵金属牛市仍处于早期阶段。当前矿业股流通股减少（反映资金流出或赎回）与强劲的盈利增长和低估值形成鲜明对比，为敏锐的投资者提供了逆向买入的绝佳机会。作者明确表示“继续大力推荐贵金属股票和实物贵金属”。