Q2 2026 - Quarterly Report Commentary
Hosking Partners 是 Jeremy Hosking（在 Marathon 任基金经理逾 25 年）于 2013 年在伦敦创立的精品资产管理公司，奉行资本周期与供给端逆向投资，多决策人模式、全球持有 350 余只股票、长期重仓，管理约 55 亿美元，发布研究文章、主动所有权报告与 Capital Cyclists 播客。
一句话导读
市场正经历现代史上最大的动能市场之一，AI集中度极高——今年85%的涨幅来自AI相关公司，其中四只股票贡献了标普500近一半的盈利增长。但作者认为这种极端情况不会持久，市场最终会回归关注“资本周期”，也就是分析哪些行业供应紧张、需要加大投资（比如内存芯片、电力、国防）。一个逆向投资策略虽然最近因为市场情绪过热短暂落后，但过去一年仍比大盘多赚13.5%，说明分散投资、不跟风长期有效。值得一看，因为它提醒我们不要只盯着AI，还要关注短缺带来的机会。
一眼要点
作者认为市场正经历现代史上最大的动能市场之一，AI集中度极高，但长期资本周期分析将回归主导，策略坚持逆向多元化在短期跑输后仍取得可观超额——立场【谨慎乐观】。
- Q2净回报11.7%，年初至今15.3%，跑赢MSCI ACWI基准4.0个百分点；过去12个月超额收益达13.5%。
- 市场回报的85%由AI支出受益股贡献，Nvidia、Micron、Broadcom、Sandisk四只股票合计将贡献标普500盈利增长40个百分点。
- 全球市场焦点转向内存半导体、关键矿产、电力和国防等领域的短缺与瓶颈，资本周期分析重新成为主导框架。
- 策略在Q2因“动物精神”推动ACWI反弹近15%而短暂落后基准3.2个百分点，但多元化逆向布局在极端行情中证明了长期韧性。
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全文标的动向表
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| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Nvidia | 未明示 | 属于AI动能集中度最高的四大股票之一，作者未直接表态但指出其为市场回报主力 | 与Micron、Broadcom、Sandisk合计贡献标普500盈利增长40个百分点 |
| Micron | 未明示 | 同上 | 同上 |
| Broadcom | 未明示 | 同上 | 同上 |
| Sandisk | 未明示 | 同上 | 同上 |
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Q2净回报11.7%，年至今超额4%
Hosking Partners策略在Q2 2026实现净回报11.7%，年初至今15.3%，跑赢MSCI ACWI 4.0个百分点，但Q2因市场情绪骤热短暂落后基准。 作者指出：“After materially outperforming the MSCI ACWI benchmark in the first quarter, the strategy’s double digit returns in the second quarter trailed the benchmark as a near-term return to animal spirits drove a nearly 15% rebound for the ACWI.” ——意即：“在第一季度大幅跑赢MSCI ACWI基准后，策略在第二季度的两位数回报落后于基准，原因是短期内‘动物精神’回归推动ACWI反弹近15%。” 尽管季度波动，过去12个月策略仍跑赢基准13.5%，体现了多元化逆向投资在不确定环境中的优势。
市场正回归传统资本周期投资
美国股票净发行量柱状图，显示1999-2027年数据，2027年预计达1.2万亿美元创纪录
作者认为当前短缺瓶颈与资本开支热潮标志着资本周期分析重新主导市场，投资者需重新学习资本成本与供给约束的底层逻辑。 文章指出过去一年全球市场焦点集中于“shortages and bottlenecks across memory semiconductors, critical minerals, power, and defence”（内存半导体、关键矿产、电力和国防领域的短缺与瓶颈）。作者引用Michael Godfrey的观点：“The exuberance we see in markets today is an important part of investors re-learning fundamentals.” ——意即：“我们今天在市场中看到的狂热，是投资者重新学习基本面的一部分。” 这种需求激增遇上短期供给无弹性的格局，促使投资者分析行业结构与新产能周期，判断资本回报改善能否持续。
AI受益股贡献85%回报，差异化策略长期制胜
AI支出受益股包揽今年市场回报的85%，四大股票将贡献标普500盈利增长40个百分点，但策略凭借逆向布局在过去12个月仍取得13.5%超额收益。 作者原话说：“We are experiencing one of the biggest momentum markets in the modern history of equities. AI spending beneficiaries have produced 85% of the market’s return this year.” ——意即：“我们正经历现代股票史上最大的动能市场之一。AI支出受益股贡献了今年市场回报的85%。” 基于分析师预期，这些股票将贡献标普500近一半的盈利增长，其中Nvidia、Micron、Broadcom和Sandisk四只合计占40个百分点。在这样的集中度下，策略在Q2跑输ACWI基准3.2%，但过去12个月超额收益13.5%证明了高度多元化策略在短期极端行情中的长期价值。