Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
Fundsmith基金2022上半年亏了约18%，比大盘跌得还多，主要是因为持有的高增长公司（如PayPal、IDEXX）在通胀和加息时被市场抛弃。不过基金经理Terry Smith认为不必慌：他买的公司毛利率高达60%，成本上涨影响小；而且现在股价便宜了，组合的现金流收益率从2.7%涨到3.6%。他坚持不买能源股，觉得长期回报有限。基金半年只换了3.2%的股票，交易成本几乎为零。对普通投资者来说，这篇报告提醒我们：长期持有优质公司，别被短期波动吓跑，但也要注意基金每年1%左右的费用。
2022上半年基金净值下跌17.8%，跑输MSCI World Index的-11.3%达6.5个百分点。期间大幅增持Adobe（7.1亿英镑）并清仓Johnson & Johnson（6.2亿英镑），经理强调持仓公司平均毛利率60%为通胀提供缓冲，组合自由现金流收益率已升至3.6%。
| 指标 | 2022上半年 | 成立以来（年化） |
|---|---|---|
| 基金（T Class Acc，净费） | -17.8% | +15.8% |
| MSCI World Index (£ Net) | -11.3% | +11.2% |
| UK Bonds (5-10年) | -7.1% | +2.3% |
| Cash (£) | +0.3% | +0.6% |
注：基金未以任何基准管理，上述仅为参考。
报告未披露完整前十持仓列表，仅提供行业与地域分布。
地域分布（按上市地，30/06/2022）
| 地域 | 占比 | 对比（31/12/2021） |
|---|---|---|
| 美国 | 74% | (74%) |
| 欧洲 | 22% | (21%) |
| 英国 | 4% | (5%) |
行业分布（30/06/2022）
| 行业 | 占比 | 对比（31/12/2021） |
|---|---|---|
| 通信服务 | 33% | (30%) |
| 医疗保健 | 27% | (26%) |
| 非必需消费品 | 23% | (22%) |
| 必需消费品 | 2% | (2%) |
| 信息技术 | 6% | (7%) |
| 工业 | 1% | (2%) |
| 其他净资产 | 8% | (11%) |
主要买入（2022上半年）
| 公司 | 成本（£） |
|---|---|
| Adobe | 700,982,358 |
| Mettler-Toledo International | 497,369,849 |
| Alphabet | 74,855,914 |
| Stryker | 36,884,992 |
| LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton | 20,165,476 |
主要卖出（2022上半年）
| 公司 | 收入（£） |
|---|---|
| Johnson & Johnson | 621,464,087 |
| Starbucks | 480,020,361 |
| Unilever | 282,648,721 |
| Intuit | 178,784,880 |
| PepsiCo | 162,702,563 |
| 项目 | T Class Acc | I Class Acc | R Class Acc |
|---|---|---|---|
| OCF（持续费用） | 1.04% | 0.94% | 1.54% |
| 基金总规模（£） | 3,735,177,066 | 13,282,929,916 | 473,517,856 |
| 换手率 | 3.2% | — | — |
| 分红（每股，p） | 0.28 | 0.47 | 0.00 |
注：换手率仅针对T类份额披露。
1. 业绩归因：报告指出，基金上半年跑输MSCI World Index 6.5个百分点，主因是通胀飙升及加息预期导致高估值成长股（如PayPal、IDEXX、Meta）大幅回调。
2. 通胀防御：基金经理强调，持仓公司平均毛利率达60%（vs. 市场均值40%），高毛利结构为应对成本上涨提供了第一道防线，例如10%的COGS上涨对利润影响远小于普通公司。
3. 估值变化：报告披露，组合自由现金流收益率（FCF yield）从2021年底的2.7%升至2022年6月底的3.6%，估值已回落至2017年底水平。
4. 行业选择：经理重申不持有能源股，尽管该板块上半年大涨（S&P Energy Index +29%），但认为其涨幅仅回到2008年水平，长期回报有限。
5. 组合换手：上半年组合换手率仅3.2%，自愿交易成本仅0.002%（0.2个基点），强调长期持有策略不变。