Amidst elections and volatility in Europe – we see opportunity | International equity market commentary 2Q 2024

主题与背景

本章讨论欧洲市场因法国大选等政治事件引发的短期波动，以及AI主题狂热对全球资金流向的影响。报告指出，尽管欧洲市场估值收缩、美元走强，但被忽视的价值股领域正出现极具吸引力的投资机会。

核心观点

作者明确判断：当前市场正经历类似2000年互联网泡沫的“新狂热”，资金疯狂涌入AI等狭窄主题板块，导致相关公司估值极端膨胀（如Nvidia市值接近整个法国或英国股市）。反直觉判断：欧洲市场因政治事件导致的股价下跌，并不反映企业内在价值，反而创造了更好的买入机会。价值投资的前景“极其光明”。

关键论据与数据

两只基金的历史年化回报率对比，International Fund 10年期回报2.68%、1年期-3.01%，Small Cap Fund 10年期回报4.09%、1年期5.19%，费用率分别为1.05%和1.34%

• 短期表现：Oakmark International Fund 二季度下跌约4%，Oakmark International Small Cap Fund 下跌约3%。
• 宏观因素：欧洲议会选举和法国两轮选举的不确定性导致欧洲债券和股票市场剧烈波动。
• 估值对比：欧洲市场过去10年市盈率持续压缩，而美国S&P 500市盈率大幅扩张（Chart 1显示两者走势分化）。
• 美元强势：自2011年低点以来，美元指数已升值超过40%（Chart 2）。
• 极端估值案例：
• Tesla市值已超过整个欧洲汽车行业。
• Nvidia市值约3万亿美元，几乎等于法国或英国股市总市值，或德国与意大利股市之和。
• 历史教训：19世纪铁路热潮、2000年互联网泡沫中，多数相关公司最终破产，主题投资本身不创造价值，只有将主题应用于具体业务实践才能产生股东价值。

涉及的公司/资产

2014-2024年美股与欧洲股市估值显著分化，标普500市盈率从17倍升至26倍，而MSCI欧洲从17倍降至15倍，差距创十年新高

公司/资产	角色/关键数据	观点
Tesla	市值超过整个欧洲汽车行业	作为主题投资案例，暗示估值可能过度
Nvidia	市值约3万亿美元，接近法国或英国股市总市值	作为AI主题的“宠儿”，估值极端膨胀
MSCI Europe	10年市盈率持续低于S&P 500（Chart 1）	被忽视，估值具吸引力
S&P 500	10年市盈率持续扩张（Chart 1）	受AI主题资金推动，估值偏高
美元指数	自2011年升值超40%（Chart 2）	对非美资产估值形成压制，但可能已接近拐点

投资启示

• 做多欧洲价值股：政治事件导致的股价下跌创造了买入机会，持仓公司每股价值仍在增长。
• 规避AI主题泡沫：避免追逐Nvidia、Tesla等估值极端膨胀的“主题股”，历史表明多数主题公司最终破产。
• 关注被忽视领域：资金从价值股流向AI主题，导致被抛售的板块估值极具吸引力，应逆向布局。
• 利用美元强势：美元已持续升值13年，可能接近尾声，非美资产（尤其是欧洲）的汇率和估值双重压制有望缓解。