Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
这篇讲的是2011年市场虽然上蹿下跳（标普500波动率超30%），但全年几乎没涨没跌，个股经常一起涨一起跌，让想靠换股赚钱的人很难下手。作者认为，现在股票比债券便宜得多，是难得的好机会——公司盈利更高、股本更少、股息更多、现金更多，而10年期国债收益率不到2%，未来回报很有限。对普通投资者来说，别被短期波动吓到，应该卖出债券、买入股票，因为从当前价格看，股票的长期回报会远高于债券。值得一看，因为它用数据说明为什么“过去十年债券表现好”不代表未来也会好。
Oakmark 研究文章讨论了2011年市场高波动性但缺乏方向性的现象，以及长期价值投资者的应对策略。核心观点是：尽管2011年标普500波动率超过30%（是五年前的三倍多），但市场全年收盘几乎持平，高低点差距仅24%（低于20年平均31%），且个股相关性极高（2011下半年90%股票同向波动的天数超过2002-2006年总和），导致通过换股获利的套利机会有限。Oakmark强调波动性等于机会，但2011年组合换手率反而下降。重要结论是：个人投资者应忽略日常波动，当前股票相对债券显著低估，是世代性资产配置机会，但许多投资者因过去十年债券表现优于股票而错误地减持股票增持债券。Oakmark认为，
本章讨论2011年市场呈现高波动性但缺乏方向性的特殊现象，以及长期价值投资者在这种环境下的应对策略。作者指出，尽管标普500波动率超过30%（是五年前的三倍多），但市场全年收盘几乎持平，个股高度同向波动，导致通过换股获利的套利机会有限。
作者的核心投资论点是：当前股票相对债券显著低估，是世代性资产配置机会，但许多投资者因过去十年债券表现优于股票而错误地减持股票增持债券。反直觉判断包括：尽管一年前也认为股票便宜，但如今公司盈利更高、股本更少、股息更高、现金更多，平均股票价值比一年前更高；而债券收益率更低，反而更加高估。
1. 2011年波动特征：
2. 股票与债券的估值对比：
| 指标 | 一年前 | 当前 |
|---|---|---|
| 公司盈利 | 较低 | 更高 |
| 流通股本 | 较多 | 更少（EPS增长超过盈利增长） |
| 股息 | 较低 | 更高 |
| 现金储备 | 较少 | 更多 |
| 10年期国债收益率 | 较低（已认为不足） | 更低（<2%） |
| 股票价格 | 相同水平 | 相同水平 |
3. 债券回报的数学限制：
4. 股票未来回报逻辑：