这篇报告讲的是基金大佬Terry Smith管理的Fundsmi

Fundsmith Equity Fund Annual Report 2011

Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。

Terry Smith · 2010 · 英国伦敦高质量成长 / 长期集中

期间业绩

份额类别	期间	基金回报	MSCI World (£)	FTSE 100
T Class Acc	成立以来 (2010.11.1 – 2011.12.31)	15.0%	3.2%	2.8%

前十持仓

排名	公司	占比 (%)
1	Becton Dickinson and Company	5.39
2	L’Oréal	5.34
3	Intercontinental Hotels	5.30
4	Nestlé	5.30
5	Microsoft	5.17
6	Unilever	5.06
7	Stryker	5.05
8	Imperial Tobacco	4.81
9	Procter & Gamble	4.81
10	Pepsi	4.77

本期主要买卖

卖出（含强制及自愿）

Del Monte Foods（因KKR现金收购要约）
Clorox（因Carl Icahn收购要约失败后股价高估）
Kimberly-Clark Corporation（增量资本回报率恶化）
Domino's Pizza（股价年涨113%，估值过高，且债务再融资存在不确定性）

费用与规模

份额类别	总净资产 (GBP)	每股净值 (p)	TER (%)	换手率 (PTR)	每股分红 (p)
T Class Acc	110,094,759	114.98	1.20	15.7%	1.4651*
T Class Inc	14,883,839	113.52	1.20	–	1.4261*
R Class Acc	10,178,969	114.32	1.69	–	0.8637*
R Class Inc	7,992,264	113.46	1.69	–	0.8860*
I Class Net Acc	26,625,935	115.09	1.10	–	1.5930*
I Class Net Inc	61,173,345	113.51	1.10	–	1.5621*
合计	约230,949,111	–	–	–	–

分红数据截至2012年2月28日。历史股息率（年末）2.4%，利润覆盖倍数2.6倍。

经理评论要点

业绩来源：2011年（截至2011年10月31日）基金净回报8.4%，跑赢MSCI World指数12.9个百分点；全年仅6只IMA全球增长基金实现正回报，基金位列Morningstar全球股票基金第三。主要贡献：Domino‘s Pizza, Philip Morris International, Imperial Tobacco, Colgate-Palmolive, Unilever；拖累：Serco, Stryker, Kone, Becton Dickinson, Intercontinental Hotels。
换手率控制：全年换手率15.7%，剔除Del Monte和Clorox的强制卖出后仅4%，接近理想水平（零）。自愿卖出Kimberly-Clark（因ROIC下降）和Domino’s Pizza（股价翻倍后估值过高）。
组合质量与估值：组合平均公司成立于1894年，具备长期韧性。自由现金流收益率从年初约7%降至年底约5.8%，与标普500中位数6.1%相当，但组合质量（长期性、韧性、利润率、ROIC等）显著高于市场平均。
货币对冲立场：明确反对货币对冲，认为基于上市地、注册地或收入来源的汇率对冲均无效（以雀巢为例：瑞士收入仅2%，不能简单卖瑞郎）。推出“货币幻觉”份额类别演示：即使换入最差货币，实际财富不变。
宏观展望：对2012年保持谨慎，认为债务危机无法通过借贷解决，但持有Nestlé等保守融资公司（其CDS低于主权债）是相对安全的策略，前提是投资者具备耐心和流动性以承受波动。