The discipline to stay boring | U.S. equity market commentary 2Q 2026
Oakmark 是芝加哥深度价值老店 Harris Associates（1976 年创立，管理资产约 1050 亿美元）旗下 1991 年推出的共同基金家族，Bill Nygren 执掌旗舰 Oakmark Fund、David Herro 执掌 Oakmark International Fund，坚持以大幅低于企业内在价值的价格买入、把股票当生意长期持有的逆向纪律，按季发布基金评论、市场评论与观点文章。
一句话导读
这篇报告讲的是2026上半年美国股市的一个怪现象：常用的“价值股指数”（比如罗素1000价值指数）其实已经不太“价值”了，因为大量高估值科技股（像苹果、亚马逊、英特尔）被硬塞了进去，导致指数大涨，但真正便宜的股票反而没涨。Oakmark基金坚持买低市盈率（股价相对盈利低的股票）的传统价值股，业绩反而落后。对普通投资者意味着：买指数基金可能买到了不少贵的科技股，而不是真正的便宜货。值得一看，因为市场情绪有点像1999年互联网泡沫，但作者不预测崩盘，而是提醒别追高。
Oakmark基金2026年第二季度报告指出，尽管价值股整体表现优于成长股，但Oakmark Fund上半年收益持平，落后于标普500和罗素1000价值指数的两位数涨幅。核心原因是指数涨幅高度集中于少数高市盈率、周期性科技股，如Sandisk（涨781%，市盈率100倍）、Micron（涨297%）、Intel（涨278%）等，这10只股票贡献了罗素1000价值指数近一半涨幅。相比之下，Oakmark组合2026年预估市盈率仅11.7倍，更接近传统价值风格。报告还揭示，AI基础设施投资激增正将大量成长股推入罗素价值指数，导致该指数中价值股净权重从历史高位降至负值，苹果、微软和亚马逊等巨头被纳入
主题与背景
本章讨论的是2026年上半年美国价值股市场出现的结构性扭曲现象。报告指出，尽管价值风格整体跑赢成长风格，但Oakmark Fund收益持平，大幅落后于标普500和罗素1000价值指数的两位数涨幅。核心原因是AI基础设施投资激增，导致大量高市盈率、周期性科技股被纳入罗素价值指数，使该指数的风格定义严重偏离传统价值投资。
核心观点
作者的核心判断是：当前罗素1000价值指数已不再是传统意义上的价值指数，其涨幅高度集中于少数AI相关的高估值科技股，而真正的价值股（如Oakmark组合）反而被市场忽视。作者认为，这种市场结构具有与1999年互联网泡沫相似的投资者行为特征——对高增长资产的狂热和对低估值资产的漠视，但作者明确拒绝预测是否会重演泡沫破裂。
关键论据与数据
1. 指数涨幅高度集中：罗素1000价值指数中前10大涨幅股（共863只成分股）贡献了该指数2026年上半年近一半的涨幅。这些股票在2025年底的市盈率中位数高达27倍，甚至高于标普500整体水平。
2. 指数成分股风格严重偏离：根据罗素自身对价值/成长的分类标准，罗素1000价值指数中“价值股”的净权重已从历史高位（约70%）降至负值（即成长股权重超过价值股）。苹果、微软成为该指数新成员，亚马逊的价值评分从27%飙升至92%，成为指数第一大重仓股。
3. Oakmark组合估值对比：
Sandisk Corporation以781%的年初至今回报率位居Russell 1000 Value指数榜首，前十表现股多为半导体及硬件企业，涨幅区间153%-781%，2025年市盈率介于14x-100x之间
| 指标 | Oakmark Fund | 罗素1000价值指数前10涨幅股 |
|---|---|---|
| 2026年预估市盈率 | 11.7倍 | 中位数27倍（2025年底） |
| 风格特征 | 传统价值 | 高市盈率、周期性科技 |
4. 市场广度极差：如果剔除AI相关股票及为其提供能源的公司，标普500今年迄今实际是下跌的。
涉及的公司/资产
Russell 1000 Value指数中价值股相对成长股的净权重从2004-2010年约60%的均值持续下滑，2026年二季度首次跌至约-20%的负值区间，标志着该指数成分实质性转向成长风格
- Sandisk (SNDK)：涨幅781%，市盈率100倍，指数最大涨幅股
- Micron (MU)：涨幅297%，市盈率25倍
- Intel (INTC)：涨幅278%，市盈率95倍
- Dell (DELL)：涨幅245%，市盈率14倍
- Western Digital (WDC)：涨幅241%，市盈率28倍
- Iridium Communications (IRDM)：涨幅219%，市盈率15倍
- Marvell Technology (MRVL)：涨幅214%，市盈率32倍
- MSK inc. (MKSI)：涨幅179%，市盈率21倍
- Flex (FLEX)：涨幅168%，市盈率20倍
- Corning (GLW)：涨幅153%，市盈率37倍
- Apple、Microsoft：新加入罗素1000价值指数
- Amazon：价值评分从27%升至92%，成为指数最大持仓
- Corebridge Financial：Oakmark持仓，市盈率不到6倍，作者认为合理估值应为9倍
投资启示
作者暗示，当前市场对AI相关股票的定价已脱离基本面，而真正的价值股（如Corebridge Financial）被严重低估。投资者应警惕指数基金被动配置带来的风格漂移风险——买入罗素1000价值指数ETF实际上是在买入大量高估值成长股。对于主动投资者，应坚持低估值策略，避免追逐已被充分定价的AI概念股。作者通过对比互联网泡沫时期的投资者行为（如拒绝卖出持续上涨的股票、业余投资者全职交易ETF等），暗示当前市场情绪已接近极端水平。