Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告讲的是2022年第三季度市场发生了什么。简单说，美联储为了压通胀连续大幅加息，导致股市、债市、商品（比如原油和黄金）都跌了，只有美元涨得很猛。对普通投资者来说，这意味着市场正在为经济衰退定价，投资要更谨慎——比如少碰对利率敏感的资产，留意小盘股和成长股的表现，同时警惕美元走强对海外投资的影响。值得一看是因为它用数据清晰展示了各类资产的表现，帮你理解当前市场的真实状态。
该报告讨论了2022年第三季度市场波动加剧的背景，核心观点是美联储激进加息（连续第三次加息75个基点至3.0%-3.25%，年底预计超4.0%）导致市场定价硬着陆，通胀虽回落但仍高企（8月CPI为8.3%）。重要结论包括：纳斯达克综合指数下跌3.9%，跑赢标普500（-4.9%）和道琼斯工业指数（-6.2%）；非必需消费品板块反弹4.4%，能源板块涨2.2%，电信板块最差跌12.7%；小盘股（罗素2000跌2.2%）优于中盘（-3.4%）和大盘（-4.6%）；成长股（罗素1000成长指数跌3.6%）跑赢价值股（-5.6%）；债券继续下跌，长期国债跌10.1%；美元涨7.1%，WTI原油跌24.
本章节回顾了2022年第三季度市场在剧烈波动中先反弹后创下新低的走势。核心背景是美联储连续第三次加息75个基点至3.0%-3.25%，点阵图显示年底利率将超过4.0%（2007年以来最高），市场正在定价“硬着陆”。通胀虽从高位回落，但8月CPI仍高达8.3%，处于80年代初以来高位。
作者认为市场当前定价了“硬着陆”，许多投资者认为美联储加息过于激进。报告隐含的判断是：尽管通胀回落，但衰退担忧蔓延，商品价格开始走低，市场尚未见底。反直觉的观察包括：小盘股（罗素2000）表现优于大盘股，成长股终于跑赢价值股，但两者均下跌。
对比数据表格：
| 资产类别 | 2022年Q3回报率 |
|---|---|
| 纳斯达克综合指数 | -3.9% |
| 标普500指数 | -4.9% |
| 道琼斯工业指数 | -6.2% |
| 罗素2000（小盘） | -2.2% |
| 罗素中盘指数 | -3.4% |
| 罗素1000（大盘） | -4.6% |
| 罗素1000成长指数 | -3.6% |
| 罗素1000价值指数 | -5.6% |
| 巴克莱长期国债 | -10.1% |
| 巴克莱美国综合债券 | -4.8% |
| WTI原油 | -24.8% |
| 黄金 | -8.5% |
| 比特币 | +3.7%（年内-55.3%） |
| 美元指数 | +7.1%（同比+19.0%） |
报告未提及具体公司，主要分析指数和板块表现。涉及的资产类别包括：