这篇报告讲的是2024年第三季度美国股市和债市的表现。简单说，市 · Patient Capital Management

Quarterly Market Review 3Q 2024

Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。

Samantha McLemore · 2020 · 美国巴尔的摩逆向成长价值 / 时间套利

主题与背景

本章节回顾2024年第三季度美国市场表现，聚焦于市场创历史新高过程中的波动、美联储降息引发的资产轮动，以及通胀与就业数据变化对市场情绪的影响。

核心观点

作者认为，第三季度市场并非直线上升，而是经历了显著回调（8.5%的跌幅）后重新走强。关键判断是：市场广度改善，小盘股和价值股开始追赶大盘成长股，这是今年以来首次出现这种轮动。美联储50bps降息是转折点，但市场对年底前再降75bps的预期比美联储自身预测（50bps）更为激进。

关键论据与数据

市场波动：标普500在第三季度创下12次历史新高，但期间从7月中旬到8月初下跌8.5%，为年内第二次5%以上的回调。
通胀与就业：8月CPI降至2.5%（2021年3月以来最低），PCE三个月年化率降至2.1%；失业率7月升至4.3%后回落至4.2%，但仍比2023年1月低点高0.8%。
美联储行动：9月降息50bps至4.75-5.00%，为2020年以来首次，也是2008年（除疫情外）以来首次50bps降息。美联储预测2024年再降50bps，市场预期再降75bps。
板块与资产表现：公用事业（+19.4%）和房地产（+17.2%）领涨，能源（-2.3%）唯一下跌。小盘股（罗素2000 +9.3%）跑赢大盘（罗素1000 +6.1%），价值股（+9.4%）大幅跑赢成长股（+3.2%）。债券表现强劲，10年期国债收益率从4.4%降至3.8%，长期国债涨8.0%。美元跌4.8%，黄金涨11.5%，WTI原油跌16.4%，比特币涨3.0%至63,785美元。

对比数据表：

资产类别	第三季度回报	关键变化
道琼斯工业指数	+8.7%	领涨主要指数
标普500	+5.9%	创12次新高
纳斯达克综合指数	+2.8%	表现落后
罗素2000（小盘）	+9.3%	跑赢大盘
罗素1000价值	+9.4%	大幅跑赢成长（+3.2%）
公用事业板块	+19.4%	领涨所有板块
房地产板块	+17.2%	第二强板块
能源板块	-2.3%	唯一下跌
长期美国国债	+8.0%	债券中表现最佳
黄金	+11.5%	受益于美元走弱
WTI原油	-16.4%	同比跌24.9%

涉及的公司/资产

标普500指数：作为市场基准，第三季度回报+5.9%，前三季度总回报+22.1%。
罗素2000指数：代表小盘股，第三季度+9.3%，逆转了年初至今的弱势。
罗素1000价值指数：+9.4%，首次在年内跑赢成长指数（+3.2%）。
公用事业和房地产板块：领涨，受益于利率下降预期。
能源板块：唯一下跌，受WTI原油价格持续下跌拖累（-16.4%）。
比特币：收于63,785美元，第三季度+3.0%，但仍低于3月高点。

投资启示

关注轮动机会：小盘股和价值股在降息环境下开始跑赢，投资者应减少对大盘成长股的过度集中，增加对小盘和价值风格的配置。
利率敏感板块受益：公用事业和房地产在利率下降周期中表现突出，可继续持有或增配。
警惕能源风险：原油价格持续下跌（同比-24.9%），能源板块是唯一负收益板块，应回避或减仓。
债券配置价值显现：长期国债收益率下降，债券回报与股票相当，降息周期中债券配置可提供稳定收益和资本增值。