4Q25 Quarterly Market Review

主题与背景

本章回顾了2025年第四季度及全年的市场表现，重点分析了在政府停摆、数据发布延迟的背景下，美联储的货币政策路径、消费者支出与信心的背离，以及各类资产的回报差异。报告认为，尽管存在AI泡沫和估值偏高的担忧，但高水平的怀疑情绪历史上往往对市场构成建设性力量，2026年开局背景依然有利。

核心观点

• 市场韧性超预期：尽管4月出现-21.4%的峰值至谷底回撤，美股全年仍上涨17.9%，为1929年以来第七佳三年期回报。
• 美联储继续宽松：在政府停摆43天、数据发布延迟的情况下，美联储10月和12月各降息25个基点，年末联邦基金目标区间降至3.50%-3.75%（2022年以来最低）。
• 消费者支出与信心严重背离：假日销售同比增长3.9%，但消费者信心12月降至52.9，低于99%的历史读数。
• 反直觉判断：报告认为，对AI泡沫和估值过高的担忧（即高怀疑情绪）历史上是市场的建设性力量，而非见顶信号，支持继续上涨。

关键论据与数据

• 就业与通胀：美国失业率11月升至4.6%（除疫情外2017年以来最高）；CPI从9月的3.0%降至11月的2.7%，但数据中断引发改善可能暂时的担忧。市场已完全定价2026年再降息两次。
• 板块表现：所有11个板块全年正回报，电信（+33.6%）和信息技术（+24.0%）领涨。
• 风格与规模：大型股跑赢中小盘，成长股跑赢价值股。
• 跨资产对比：

资产类别	2025年回报
纳斯达克综合指数	+21.2%
标普500指数	+17.9%
道琼斯工业平均指数	+14.9%
罗素1000指数	+17.4%
罗素2000指数	+12.8%
罗素中盘指数	+10.6%
罗素1000成长指数	+18.6%
罗素1000价值指数	+15.9%
彭博综合债券指数	+7.3%
20年以上美国国债	+4.6%
美元	-9.4%
黄金	+55.5%
WTI原油	-19.9%
比特币	-6.5%（收于87,648美元）

• 历史概率：报告指出，美股在约70%的年份上涨，当前背景有利于进一步上涨。

涉及的公司/资产

• Mastercard SpendingPulse：作为消费数据来源，显示假日销售同比增长3.9%。
• 比特币：10月创历史新高，但全年收跌6.5%至87,648美元。
• 黄金：全年大涨55.5%，表现突出。
• WTI原油：全年下跌19.9%，表现最差的大类资产之一。

投资启示

• 继续超配美股，尤其是大型成长股：报告认为高怀疑情绪是建设性力量，而非风险信号，且历史数据显示美股上涨概率高。
• 债券吸引力相对有限：债券回报（7.3%）显著跑输所有主要股指，长端国债（+4.6%）表现更弱。
• 关注美元走弱带来的非美资产机会：美元全年下跌9.4%，黄金大涨55.5%，暗示美元弱势可能继续支撑大宗商品和海外资产。
• 警惕消费信心与支出的背离：消费者信心跌至历史低位（低于99%读数），若未来支出跟随信心走弱，可能对经济构成下行风险。