Patient Capital Management 是 Bill Miller 长期搭档 Samantha McLemore（CFA，2002 年起与 Miller 共事，2014 年起掌舵旗舰 Opportunity Equity 策略）于 2020 年在巴尔的摩创立的资管公司。延续 Miller 学派逆向价值传统，自称做「时间套利」——利用市场行为性错误定价，集中买入大幅折价的争议性成长股（科技、医疗、比特币相关）。官网完整保存 Bill Miller 1995-2022 年市场信档案，季度信与季度 webinar 持续输出。
这篇报告讲的是Patient Capital基金在2025年第四季度的投资操作。他们没追AI热点，而是靠投资医疗保健等冷门股连续三年跑赢大盘。比如，医疗板块2024年表现最差，他们却逆势加仓，2025年大赚。对普通投资者来说，关键是别盲目跟风，要自己找被市场忽视的股票，比如小公司Precigen靠新药获批翻身。另外，Fiserv股价暴跌后他们重新买入，类似机会值得留意。报告还用了长期期权（一种押注未来几年股价的合约）赌阿尔茨海默病新药，风险高但思路可参考。总之，这篇展示了如何通过独特机会而非热门题材赚钱，值得一看。
Patient Capital的Patient Opportunity Equity Strategy在2025年第四季度净回报5.99%，跑赢S&P 500指数（2.65%）。全年回报26.1%，连续第三年超越指数。核心观点是自下而上的选股策略，聚焦非显而易见的机遇。最大贡献个股包括Alphabet (GOOGL)、Precigen (PGEN)、Illumina (ILMN)、Citigroup (C)和General Motors (GM)；最大拖累为Coinbase (COIN)、Fiserv (FI)、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)、
本章讨论Patient Opportunity Equity Strategy在2025年第四季度的投资组合表现与调仓逻辑。市场环境呈现高度集中特征：七只股票贡献了S&P 500超过一半的回报，AI主题主导全年行情，但该策略通过自下而上的选股实现了连续第三年跑赢指数。
作者的核心投资论点是：超额收益主要来自非显而易见的、独特的机会（idiosyncratic opportunities），而非追逐AI热点。反直觉的判断包括：
业绩表现：
持仓集中度：
板块配置对比：
| 超配板块 | 低配/零配板块 |
|---|---|
| 非必需消费 | 房地产 |
| 通信服务 | 公用事业 |
| 金融 | 材料 |
| 能源 | 必需消费 |
| 工业 | 信息技术 |
| 医疗保健 | — |
最大贡献与拖累个股：
| 最大贡献 | 回报 | 贡献度 | 最大拖累 | 回报 | 贡献度 |
|---|---|---|---|---|---|
| Alphabet (GOOGL) | 28.12% | 1.93% | Coinbase (COIN) | -32.91% | -0.80% |
| Precigen (PGEN) | 26.94% | 1.01% | Fiserv (FI) | -46.42% | -0.72% |
| Illumina (ILMN) | 38.11% | 0.92% | FBTC | -23.39% | -0.70% |
| Citigroup (C) | 15.61% | 0.88% | Meta (META) | -10.04% | -0.48% |
| General Motors (GM) | 33.16% | 0.72% | Alibaba (BABA) | -17.98% | -0.48% |
医疗保健板块关键持仓反弹数据：
1. 逆势布局医疗保健：作者在2024年板块表现最差时加仓，2025年获得显著回报。投资者可关注估值处于历史低位的板块，但需有耐心承受短期继续下跌的风险。
2. 聚焦独特机会而非AI热点：尽管AI是2025年主线，但作者超额收益主要来自非AI相关个股（如Precigen、CVS、Royalty Pharma）。投资者应避免盲目追逐热门主题，寻找被市场忽视的个股。
3. 利用回调加仓熟悉标的：Fiserv在Q4大跌46%后，作者重新建仓，认为类似2024年成功退出的机会再次出现。投资者可关注管理层变动、战略重置带来的反转机会。
4. 长期期权策略：Biogen的长期看涨期权（2028年到期，行权价$150）显示作者对阿尔茨海默病管线有高度信心，但风险较高。投资者可参考此类结构，在深度研究基础上使用期权放大潜在收益。
本章节聚焦于Patient Capital在2025年第四季度持仓中表现最佳与最差的个股分析。报告详细阐述了Precigen和Illumina成为主要贡献者的原因，以及Coinbase、Fiserv和FBTC拖累组合表现的具体背景，旨在说明其自下而上的选股逻辑如何应对市场波动。
报告认为，短期价格波动（如Coinbase和FBTC）是周期性或情绪性的，不应改变对长期结构性增长潜力的判断。对于Fiserv的管理层变动导致的股价重挫，报告将其视为“重置”而非根本性恶化，并看好其2027年前恢复双位数每股收益增长的能力。Precigen的RRP药物获批被视为里程碑事件，有望推动公司走向自我造血并加速其他管线。
| 公司/资产 | 角色 | 关键数据 | 观点 |
|---|---|---|---|
| Precigen (PGEN) | 主要贡献者 | Papziemos获批，RRP患者群体无其他治疗选择；CEO具备免疫疗法背景 | 看多，认为多个管线资产具备重磅炸弹潜力 |
| Illumina (ILMN) | 主要贡献者 | 第三季度财报超预期并上调指引；临床耗材增长快于预期；NovaSeq X持续升级 | 看多，核心业务回归正常化增长和盈利 |
| Coinbase (COIN) | 主要拖累 | 股价随数字资产价格下跌；平台扩展至Base、股票/ETF交易、稳定币等 | 看多，认为短期波动是周期性，长期向综合性金融交易所转型 |
| Fiserv (FI) | 主要拖累 | 新CEO下调全年指引并重组领导层；市场反应剧烈，多家卖方下调评级 | 看多，认为重置后有望在2027年前恢复双位数EPS增长 |
| Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) | 主要拖累 | 比特币价格下跌；市值1.8万亿美元 vs 黄金31.4万亿美元 | 看多，视为“数字黄金”，供应有限且需求将增加 |