1Q24 Global Fund Commentary
Southeastern Asset Management 是 O. Mason Hawkins 于 1975 年在美国田纳西州孟菲斯创立的深度价值投资机构，为捕捉 1973-74 年熊市错杀机会而生；1987 年设立旗舰 Longleaf Partners 基金系列，让全体员工与客户同船投资。秉承格雷厄姆纪律，以 Business, People, Price（好生意、好人、好价格）框架集中持有 15-25 只低估股票并长期持有，机会稀缺时曾多次对新投资者关闭基金；现任 CEO 兼研究主管 Ross Glotzbach，按季发布 Longleaf 基金评论与 Research Perspectives 研究观点。
一句话导读
这篇报告讲的是，2024年一季度全球市场被少数几家美国AI公司带着跑，很多股票都不涨，但有一支基金通过投资非美国公司和管理层积极省钱、回购股票，赚到了钱。对普通投资者来说，这件事提醒我们：别只盯着热门AI股票，市场太集中可能意味着轮到价值股上场了。另外，日本股市虽然改革不错，但价格已经涨上去了，不太划算。值得一看是因为它告诉你，在大家都追高的时候，怎么拿到实在的回报。
Longleaf Partners Global Fund 2024年一季度回报8.39%，略低于FTSE Developed指数8.63%，但跑赢FTSE Developed Value指数（6.75%）并实现通胀+10%的绝对年化目标。组合P/V比率处于60%中段，现金占比5.8%，持有22只股票。非美国公司通过强劲运营和财务表现贡献回报，但通信服务超配及信息技术缺失拖累相对业绩。前五大贡献者包括CNX Resources（+18%，贡献1.12%）、FedEx（+15%，1.04%）和Fidelity National Information Services（+24%，0.95%）；W
主题与背景
本章节回顾了Longleaf Partners Global Fund在2024年一季度的表现，并分析了市场环境。报告指出，美国超大盘股（尤其是聚焦AI的少数公司）继续主导市场，价值投资策略面临相对压力，但基金仍实现了绝对回报目标。市场集中度上升被作者视为价值投资可能转向的信号。
核心观点
作者的核心投资论点是：尽管市场由少数AI相关超大盘股驱动，但基金通过持有运营和财务表现强劲的非美国公司以及积极进行价值实现的管理团队，仍能跑赢价值指数并实现绝对回报目标。反直觉的判断是：市场集中度越高，越可能预示着投资风格将转向更理性的价值投资；日本市场的结构性改善（公司治理、股东行动）已充分反映在估值中，不再具有明显吸引力。
基金P/V比率处于60%中段，现金占比5.8%，持仓数量为22只
关键论据与数据
- 基金表现：一季度回报8.39%，跑输FTSE Developed指数（8.63%），但跑赢FTSE Developed Value指数（6.75%），并实现通胀+10%的绝对年化目标。
- 市场集中度：2023年的“Magnificent 7”已缩窄至少数聚焦AI的公司，市场集中度上升可能预示价值投资转向。
- 日本市场：日本指数表现良好，但结构性改善（公司治理、股东行动）已广泛反映在估值中，尤其对于作者投资范围内的公司。
- 组合管理：组合P/V比率处于60%中段，现金占比5.8%，持有22只股票。管理团队持续通过折价回购等行动实现价值。
Global Fund一季度回报8.39%，1年回报15.60%，3年回报-1.26%，成立以来年化回报5.38%
| 指标 | 1Q24 | 1年 | 3年 | 5年 | 10年 | 成立以来 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Global Fund | 8.39% | 15.60% | -1.26% | 3.82% | 3.18% | 5.38% |
| FTSE Developed | 8.63% | 24.77% | 8.16% | 11.82% | 9.24% | 10.55% |
| FTSE Developed Value | 6.75% | 17.27% | 6.08% | 7.64% | 6.35% | 7.92% |
一季度贡献最大的五只股票中，CNX Resources以1.12%的贡献率居首，其次是FedEx的1.04%
涉及的公司/资产
- CNX Resources（看多）：一季度回报+18%，贡献1.12%。天然气价格环境艰难，但公司对冲充分、资产负债表强劲，持续以两位数年化速度回购股票。CEO和董事长专注于增长长期自由现金流和每股价值。报告认为公司仍非常折价，是过去几年最强的价值增长股之一。
- FedEx（看多）：一季度回报+15%，贡献1.04%。公司超出市场预期，DRIVE成本削减计划取得实质性进展，以6%年化速度回购股票，并授权额外50亿美元回购计划。资本支出指引下调，进一步改善自由现金流。报告认为成本削减计划仅完成约一半，市场尚未充分认可。
- Fidelity National Information Services (FIS)（看多）：一季度回报+24%，贡献0.95%。核心银行软件业务恢复稳健增长，CEO被证明是优秀合作伙伴。近期以合理价格剥离非核心业务，并用收益回购了公司10%的股份。报告认为公司稳定且处于进攻状态，但自由现金流倍数仍合理。
- Warner Bros Discovery (WBD)（看空）：一季度回报-24%，拖累1.20%。市场不喜欢公司缺乏2024年指引。广告市场虽有初步复苏迹象，但整体表现不佳。
一季度拖累最大的五只股票中，Warner Bros Discovery拖累-1.20%，Undisclosed拖累-0.34%
投资启示
- 关注价值实现：投资者应关注那些管理层积极通过折价回购、成本削减和资产剥离来提升每股价值的公司，而非追逐市场热点。
- 警惕市场集中风险：当前市场由少数AI相关超大盘股主导，集中度极高，这可能预示着风格切换。投资者应考虑分散配置，增加对价值股的敞口。
- 日本市场需谨慎：日本公司治理改善等利好已被市场定价，估值吸引力下降，投资者不应盲目追高。
- 非美国公司机会：非美国公司通过自身运营和财务表现而非宏观趋势驱动回报，这为寻找独立于美国市场热点的投资机会提供了方向。