这篇访谈讲的是如何识别真正优质的公司。投资大佬Chris Bloomstran认为，关键要看公司把赚来的钱再投资时能赚多少回报，比如Costco虽然早期回报不高，但随着新店成熟，整体回报率从11%涨到了21%。他看好那些把销售渠道收回自己手里的公司，比如奢侈品牌Richemont（卡地亚母公司）为了不降价，甚至回购并销毁了部分手表；迪士尼也收回版权自己做流媒体。他重仓持有伯克希尔·哈撒韦，认为其子公司（如铁路、保险）有永久性优势。他还提醒，很多公司财报上的利润被冲销夸大了，实际盈利能力没那么好。
Chris Bloomstran, Semper Augustus Investments Group总裁兼CIO，在本期Invest Like the Best中深入探讨了优质企业的定义。核心观点是：真正的质量企业需具备独特商业模式、高增量资本回报率（incremental return on capital）及对客户关系的所有权。他特别分析了Richemont和Disney等公司正将分销环节收回内部（bringing distribution back in house）的趋势，认为这能增强护城河。关于Berkshire Hathaway，Bloomstran指出其未来保护机制在于子公司强
Chris Bloomstran，Semper Augustus Investments Group 总裁兼CIO，在本期Invest Like the Best中深入探讨了优质企业的定义。核心观点是：真正的质量企业需具备独特商业模式、高增量资本回报率（incremental return on capital）及对客户关系的所有权。他特别分析了Richemont和Disney等公司正将分销环节收回内部（bringing distribution back in house）的趋势，认为这能增强护城河。关于Berkshire Hathaway，Bloomstran指出其未来保护机制在于子公司强大的现金流和保险浮存金。他同时强调，增长与价值并非对立，高质量企业即使增速较低，长期回报也优于平庸的高增长公司。
Chris Bloomstran 认为，评估一家企业质量的最重要指标是增量资本回报率（incremental return on capital），即企业将留存利润再投资所能获得的回报率。 他通过Costco的案例详细阐述了这一观点。
Bloomstran指出，一个重要的投资主题是“将分销权收回内部”（bringing distribution back in house），即企业直接控制与客户的接触点，而非依赖第三方。 他以Richemont、Disney和Cummins为例进行了说明。
Bloomstran对Berkshire Hathaway进行了深度剖析，认为其历史上最关键的决策是1998年收购General Re（通用再保险），这并非一笔糟糕的交易，而是一次成功的战略转型。 他详细解释了这一判断。
Bloomstran强调，他通过调整GAAP（通用会计准则）数据来发现企业的真实经济盈利能力，这构成了其投资流程的核心差异化优势。 他主要关注两类调整：
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| Costco | 看好（长期持有） | 资本回报率从11%升至21-22%；毛利率从14%降至11%；净利率从1.8%升至2.1% |
| Dollar General | 看好（持有） | 计划门店数从15,000家翻倍至24,000-25,000家；70%业务位于农村市场 |
| Richemont | 看好（持有） | 毛利率65%；高端手表毛利率可达90%；收购Net-a-Porter和Watchfinder |
| Disney | 看好（持有） | 从Netflix收回内容；收购Hulu全部股权；拥有大量“帐篷杆”IP |
| Cummins | 看好（持有） | 收购独立服务中心；柴油发动机在Class 8卡车市场难以被电池替代 |
| Berkshire Hathaway | 看好（重仓持有） | 账面价值3,500亿美元；铁路业务估值约1,000亿美元；现金储备1,100亿美元 |
| Subsea 7 | 看好（持有） | 挪威油气工程公司；Bloomstran认为存在深水钻井投资机会 |
| Five Below | 中性（太贵，未持有） | 市盈率60倍；单位经济模型“最好” |
| MasterCard / Visa | 中性（未持有，因价格和监管风险） | 未明示 |
| Ross Stores | 未明示（曾卖出后大涨20倍） | 买入时市盈率10倍；卖出后成为20倍回报股 |
| Microsoft | 中性（曾持有，已清仓） | 2000年市值6,200亿美元，销售额200亿美元；后股价下跌75% |
| General Mills | 风险提示 | 激励薪酬门槛从3%有机增长降至-1.4%；通过收购Blue Buffalo（80亿美元）驱动增长 |
| Mylan Labs | 风险提示 | 管理层会计可疑、CFO频繁更换、贿赂问题 |
| Coca-Cola | 风险提示 | 1998年市盈率45倍；此后20年总回报率仅4.5%/年，跑输标普500 |
1. “增量资本回报率是评估管理层最重要的指标。”（Chris Bloomstran）——Costco的案例证明，即使初期回报率不高，随着成熟店占比提升，整体回报率会持续改善。
2. “杀死Vacheron Constantin品牌的唯一方法就是让产品变便宜。”（Johan Rupert，经Bloomstran转述）——Richemont通过回购并销毁库存来维护品牌价值，牺牲短期利润换取长期护城河。
3. “一旦Netflix失去了Disney的内容，我不确定他们能否像Disney那样做。”（Chris Bloomstran）——Disney通过收回分销权，将其IP库（漫威、星球大战等）的价值最大化。
4. “General Re交易不是一笔糟糕的交易，而是一次从股票向债券的资产配置转移。”（Chris Bloomstran）——Bloomstran认为，若没有这笔交易，Berkshire的账面价值可能仅增长至1,100亿美元，而非实际的3,500亿美元。
5. “15%的标普500公司年度净利润被冲销。”（Chris Bloomstran）——这一调整揭示了企业真实盈利能力远低于GAAP数据，也是市场长期回报低于净资产收益率的原因之一。
6. “Dollar General的农村市场是抵御Amazon的天然护城河。”（Chris Bloomstran）——Amazon向农村地区配送小额订单的经济性很差，而Dollar General的7,500平方英尺小门店模式难以被复制。
7. “增长是价值方程中极其重要的组成部分。”（Chris Bloomstran）——他承认自己早期过于关注低市盈率，错过了许多高增长公司（如Five Below），并愿意为高质量增长支付更高价格。
8. “Berkshire的未来保护在于其子公司具有‘永久性’。”（Chris Bloomstran）——铁路网络和公用事业难以被替代，且管理层已培养出深厚的接班人梯队。