这篇讲的是投资大师霍华德·马克斯聊投资心理学。他认为现在市场可能太乐观了，像牛市第三阶段，大家觉得一切会永远好下去，要小心。他提到比特币（价格从7000美元涨到65000美元，他儿子看好，他有点动摇但还不确定）、可口可乐（巴菲特持有50年，是价值投资的例子）和亚马逊（用科技颠覆书店，说明科技无处不在）。
Howard Marks，橡树资本联合创始人，在《Invest Like the Best》节目中探讨了投资心理学的重要性。他回顾2020年市场抛售与快速复苏，强调评估市场时需结合定量与定性因素，尤其在极端行情下，心理因素比数据更关键。Marks区分了风险与不确定性，指出股市上涨易导致分析盲点。他建议通过改变世界模型来避免危机，并分享了与儿子关于价值概念的讨论及写作带来的益处。核心观点是：投资者需敢于与众不同，接受孤独与错误，并拥抱未知。
Howard Marks，橡树资本联合创始人，在《Invest Like the Best》节目中探讨了投资心理学的重要性。他回顾2020年市场抛售与快速复苏，强调评估市场时需结合定量与定性因素，尤其在极端行情下，心理因素比数据更关键。Marks区分了风险与不确定性，指出股市上涨易导致分析盲点。他建议通过改变世界模型来避免危机，并分享了与儿子关于价值概念的讨论及写作带来的益处。核心观点是：投资者需敢于与众不同，接受孤独与错误，并拥抱未知。
Howard Marks 认为，2020年的市场波动与传统周期不同，因为它是由外生冲击（疫情）引发的，而非内生因素（过度乐观）。 传统周期表现为“过度与修正”：乐观情绪导致资产价格过高，随后修正至过低，再反弹。但2020年，经济衰退源于政府为防疫而关闭商业活动，复苏则由美联储和财政部人为推动，而非市场自然回归趋势线。Marks指出，这与2008年金融危机或以往任何危机在“原因、速度、幅度和影响”上均无相似之处。
Marks警告，若美联储持续干预以防止经济衰退，可能积累更大风险。 他以森林火灾作比：若不允许小规模火灾烧掉林下可燃物，最终将引发灾难性大火。同样，若每次经济下行都被流动性注入所阻止，市场将积累过度乐观的“燃料”，最终导致更严重的危机。他引用“牛市三阶段”理论：第一阶段，少数聪明人看到改善可能；第二阶段，多数人接受改善正在发生；第三阶段，所有人都相信一切会永远变好。当前市场可能已进入第三阶段，投资者需警惕。
Marks 在与儿子 Andrew 的对话中，重新定义了价值投资，认为它不应被“神学化”为仅关注低市盈率、低市净率的机械规则。 他指出，传统价值投资排斥科技股，但巴菲特长期持有可口可乐（曾是“漂亮50”成员）和GEICO（成长股），证明“价值”与“成长”并非对立。Marks强调，真正的价值投资是“以低于内在价值的价格买入”，而低估值倍数本身并不保证价值——许多低市盈率股票是因为前景糟糕。
Marks 认为，投资者不能忽视科技，因为它已无处不在。 亚马逊用科技入侵了书店这一非科技领域，说明即使不投资科技公司，也可能被科技颠覆。他引用标普500划分价值与成长的标准：成长股看销售增长、盈利增长和股价动量；价值股只看低市盈率、低市销率、低市净率，完全未提及基本面质量。Marks 警告，这种“仅凭便宜”的方法可能误导投资者，因为“便宜”与“价值”是两回事。
Marks 与儿子在加密货币上仍存在分歧。 Andrew 认为，比特币虽无现金流，但黄金、艺术品、美元同样如此——它们的价值源于人们的接受度。Marks 承认自己从“坚决反对”转为“无法说儿子错了”，但仍质疑如何给比特币定价（从$7,000到$65,000波动），并指出其价值取决于“能否取代黄金的X%”这一假设。
Marks 认为，在市场极端时期，研究心理学比分析定量数据更能帮助投资者。 他引用本·格雷厄姆的比喻：短期市场是“投票机”（情绪驱动），长期才是“称重机”（价值驱动）。要理解投票结果，必须研究投票者的心理。Marks 的备忘录中很少使用数字，而是判断“心理过于乐观或过于悲观”。例如，2007年2月《奔向底部》指出市场过于乐观；2008年10月《消极的极限》指出市场过于悲观。
Marks 强调，风险是“可能发生的事比实际发生的事更多”，无法在事前或事后量化。 他引用伦敦商学院 Elroy Dimson 的定义：“风险意味着可能发生的事比实际发生的事更多。” 买入$100的资产，卖出$200，并不能说明它当初是否“有风险”——因为不知道其他可能的结果。Marks 指出，学术界用波动性定义风险，是因为它可量化，但专业投资者真正关心的是“亏损的概率”，而这无法提前量化。
Marks 通过写作来澄清和深化思考，并认为这是他从投资生涯中获益最多的习惯之一。 他自1990年起撰写备忘录，最初十年几乎无人回应，但他坚持写作，因为“喜欢”。2000年1月《bubble.com》备忘录准确预测科技泡沫破裂，使他“一夜成名”。Marks 强调，写作迫使思考“更具体、更清晰”，因为写下的内容必须经得起推敲。例如，在2006年关于风险的备忘录中，他首次意识到“风险无法在事后量化”——这一洞见是在写作过程中产生的，而非事先想好。
Marks 认为，投资中许多重要技能无法通过阅读习得，必须亲身经历。 他引用物理学家费曼的话：“如果电子有感情，物理学将难得多。” 市场由人组成，而人不会每次都按预期行事。2008年10月的恐慌或2020年第二季度的狂热，只有经历过才能真正理解。Marks 指出，在正常市场环境中，财务分析通常有效；但在极端行情下，理解“为什么市场不按常理出牌”才是关键。
Marks 认为，卓越的投资业绩要求投资者敢于与众不同、敢于犯错、敢于看起来犯错。 他引用耶鲁大学捐赠基金前首席投资官大卫·斯文森的话：“投资管理需要采取令人不适的、特立独行的头寸。” 如果做与别人相同的投资，只能获得相同的回报。但与众不同意味着：当别人买入时你卖出，资产可能再涨一年，让你看起来愚蠢。Marks 引用凯恩斯的名言：“因循守旧地失败，比标新立异地成功，更有利于声誉。”
Marks 批评委员会决策机制，认为它“稀释了任何成员可能拥有的伟大洞见”，导致平庸结果。 他建议投资者在极端时刻采取逆向行动：当所有人说“现在是买入时机”时，通常是高点；当所有人说“现在是卖出时机”时，通常是低点。但逆向操作需要勇气，因为“领先于时代与错误难以区分”。
| 标的 | 嘉宾态度 | 关键数据 |
|---|---|---|
| 比特币/加密货币 | 未明示（从反对转为“无法说儿子错了”） | 价格从$7,000到$65,000波动；若取代黄金50%，目标价$500,000/枚 |
| 可口可乐 | 正面（作为价值投资案例） | 巴菲特持有约50年 |
| GEICO | 正面（作为成长投资案例） | 巴菲特可能在此投资中赚得最多 |
| 亚马逊 | 正面（作为科技颠覆非科技领域的案例） | 用技术入侵书店行业 |
1. “风险意味着可能发生的事比实际发生的事更多”（Howard Marks）——风险无法在事前或事后量化，因为不知道其他可能的结果。波动性不是风险，亏损的概率才是，但后者无法提前测量。
2. “价值投资已被神学化”（Howard Marks）——传统价值投资仅关注低市盈率、低市净率，但“便宜”不等于“价值”。许多低估值股票是因为前景糟糕，而高估值股票可能物有所值。
3. “如果你不能对FANGs做出判断，就不能说标普500被高估”（Andrew Marks，经Howard转述）——仅凭整体市盈率判断市场高估是肤浅的，因为某些公司（如科技巨头）值得高市盈率。要做出判断，需要深入的专业知识。
4. “领先于时代与错误难以区分”（Howard Marks）——即使逆向决策最终正确，短期内也会看起来错误。投资者必须愿意“看起来错误”一段时间，才能获得超额回报。
5. “因循守旧地失败，比标新立异地成功，更有利于声誉”（凯恩斯，经Howard引用）——这是大多数人无法逆向投资的原因：从众失败不会受罚，但逆向成功前会承受巨大压力。
6. “牛市三阶段：第一阶段，少数聪明人看到改善可能；第二阶段，多数人接受改善；第三阶段，所有人都相信一切会永远变好”（Howard Marks）——当前市场可能已进入第三阶段，投资者应警惕过度乐观。
7. “如果电子有感情，物理学将难得多”（理查德·费曼，经Howard引用）——市场由人组成，人不会每次都按预期行事。这就是为什么投资经验无法被阅读替代。
8. “你不能说‘我是投资者，却把世界上正在变化的那些部分排除在投资组合之外’”（Howard Marks）——科技已无处不在，即使不投资科技公司，也可能被科技颠覆。亚马逊用技术入侵书店，说明“非科技”领域并不安全。