Fundsmith 是 Terry Smith（人称「英国巴菲特」）于 2010 年创立的基金公司，纪律简单到极致——Buy Good Companies, Don't Overpay, Do Nothing：集中持有 20-30 只高 ROCE 的全球消费、医药、科技龙头，几乎零换手。其年度致股东信以毒舌与常识智慧著称，历史 AUM 峰值超 £250 亿。
这篇解读了Fundsmith基金2019年表现，赚了25.6%，跑赢大盘。基金经理卖掉了3M和Colgate，因为不看好管理层乱花钱或增长太慢，新买了Brown-Forman（做酒）和Clorox（清洁用品）。他坚持买赚钱能力强、现金流好的公司，比如微软、Facebook，而且换手率极低（省钱）。对普通投资者来说，这提醒我们：选基金要看基金经理是否真的坚持长期持有优质公司，而不是追热点。值得一看因为Terry Smith是知名投资老手，他的操作能帮你理解什么是“好生意”。
2019年Fundsmith Equity Fund T Class回报+25.6%，跑赢MSCI World基准2.9个百分点。本期清仓3M（因对管理层资本配置失去信心）、新建Brown-Forman，经理Terry Smith强调组合加权平均ROCE达29%，显著优于指数。
报告期（2019年1月1日–12月31日） T Class Acc 份额净回报 vs 主要基准：
| 标的 | 回报率 |
|---|---|
| Fundsmith Equity Fund (T Class Acc) | +25.6% |
| MSCI World Index (£, 净收益) | +22.7% |
| FTSE 100 Index (总回报) | +17.3% |
| UK Bonds (Bloomberg/Barclays Gov. 5–10yr) | +3.8% |
| Cash (3个月LIBOR) | +0.8% |
数据来源：报告第7页。基金回报为扣除费用后，午间定价。
报告未披露完整前十持仓名单，本项省略。
根据报告“Summary of significant changes”及经理评论，本期主要交易如下：
| 类型 | 公司 | 金额（£） | 说明 |
|---|---|---|---|
| 新建 | Brown-Forman | 396,237,298 | 首次建仓 |
| 新建 | Clorox | 120,490,089 | 首次建仓 |
| 清仓 | 3M | 391,740,166 (卖出) | 因对管理层资本配置失去信心 |
| 清仓 | Colgate-Palmolive | 74,387,143 (卖出) | 对增长策略失去耐心 |
| 加仓 | McCormick | 440,030,173 | 最大买入 |
| 加仓 | Philip Morris International | 203,371,654 | — |
| 加仓 | L'Oréal | 110,553,655 | — |
| 减仓 | PayPal | 20,004,934 (卖出) | 小额减持 |
注：总买入 £1,998,529,680，总卖出 £486,132,243。
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 基金总净资产 (所有份额合计) | £18,831,421,602 |
| T Class Acc 份额净资产 | £3,092,139,869 |
| T Class Acc 持续费用率 (OCF) | 1.05% |
| I Class Acc OCF | 0.95% |
| R Class Acc OCF | 1.55% |
| 总交易成本占比（自愿交易） | 0.005%（0.5基点） |
| 总成本指数 (TCI, T Class Acc) | 1.06% |
| T Class Acc 每股分红 (Acc份额) | 2.81p |
净资产按2019年12月31日收盘计算。
Terry Smith（CEO, Fundsmith LLP） 在2019年年报中提出以下核心观点：
1. 回报与跑赢： 2019年T Class Acc份额回报+25.6%，为基金成立以来第二好年份，跑赢MSCI World指数2.9个百分点，并超越FTSE 100（+17.3%）8.3个百分点。
2. 前五大贡献者： Microsoft (+2.7%)、Estée Lauder (+2.1%)、Facebook (+2.0%)、PayPal (+1.8%)、Philip Morris Intl. (+1.4%)；Facebook是“最具争议的买入”但表现良好。
3. 卖出的原因： 清仓3M（资本分配决策令人担忧）和Colgate-Palmolive（等待增长策略无果）；新建仓Brown-Forman（受欧盟关税影响股价走弱）和Clorox。
4. 组合质量优势： 组合加权平均ROCE为29%（S&P 500为17%，FTSE 100为17%），毛利率66%，经营利润率27%，现金转换率97%，杠杆率39%，均显著优于指数。组合公司平均创立年份为1925年。
5. 估值与风险： 加权平均自由现金流收益率从年初4.0%降至3.4%，估值升高令人不安，但加息预期近期不会出现。组合自由现金流增长9%。
6. 极低换手率： 自愿交易成本仅占平均净资产的0.005%，总成本（含非自愿交易）为1.06%，强调成本控制不是回报的全部。